证券行业2026年中期策略：供给侧改革推动行业格局重塑

市场交投活跃与业绩高增

2026年上半年，证券行业在权益市场结构性行情与交投高度活跃的背景下，呈现出显著的业绩增长态势。市场日均股基交易额同比接近翻番，沪市开户数大幅增长，融资融券余额维持高位并持续走高，反映出市场信心的显著恢复与增量资金的入场。在此环境下，50家上市券商2026年一季度合计实现营业收入与归母净利润均实现大幅增长，其中大型券商业绩普遍超预期，尤其在境内境外投行业务及FICC业务方面优势明显，而中小券商业绩则呈现显著分化，部分机构受基数效应及持仓风格影响波动较大。

行业竞争格局：头部集中与尾部出清

证券行业竞争格局正加速向头部集中，尾部出清趋势明确。历史数据显示，头部券商与尾部券商在盈利能力上存在长期且显著的差距，这种差距在近年来进一步走扩，对标美日成熟市场发展路径，长期必然驱动行业存量出清与资源集中。当前，我国证券行业正加速构建多层次资本市场中介体系：头部大型综合券商聚焦重资本、机构及跨境业务，依托雄厚资本布局衍生品、做市等核心业务；区域特色中型券商则深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直细分赛道，打造“小而专”的精品业务能力；而缺乏特色与资源的尾部小型券商，在牌照红利消退与资本门槛提升的双重约束下，面临持续出清或被并购整合的命运。

供给侧改革进入2.0时代

证券行业供给侧改革已进入以“提质增效”为核心的2.0时代，区域间并购加速成为重塑竞争格局的关键路径。本轮并购重组多由国资主导，围绕牌照资源整合与区域布局优化展开，同一区域或同一实控人下的整合因难度较低、协同效应更易显现而成为主流。通过并购，券商旨在通过“提升资产规模→提质增效→夯实自身业务特色”的路径提升综合实力。在此过程中，扩表能力成为未来提质增效、夯实市场地位的重要关键。在净资本管理体系下，做大资产规模是突破业务天花板、提升核心竞争力的关键，充裕的净资本有助于降低单位运营成本并发挥规模效应，同时优化收入结构，使重资本业务成为业绩增长的核心引擎，从而有效巩固和跃升市场地位。

国际业务蓄势启新程

券商国际业务正从被动布局转向主动战略投入，成为长期成长的核心主线之一。境外展业凭借更高的经营杠杆与资本运作效率，其ROE显著高于境内业务，有望成为提升集团整体盈利水平的核心引擎。2018年至2025年，上市券商境外业务收入复合增速高达20%，头部券商境外业务收入占比稳步提升，已形成清晰的梯队格局。2025年以来，券商资本密集注入国际业务，头部券商大手笔增资境外平台，中小券商也加速入场，行业对境外子公司的资本输血规模创近年新高。尽管与国际一流投行相比，中资券商国际业务收入规模及占比仍有显著差距，但伴随中资企业出海常态化及跨境资产配置需求增长，预计未来几年海外业务收入将保持较快增长，至2030年有望突破千亿元规模，成为驱动券商行业营收结构优化与盈利水平提升的重要增长极。

投资建议与展望

下半年券商行业增长动力主要来源于科创投资，随着科创类项目密集上市，券商直投与跟投业务有望实现较高浮盈。在资金面显著改善与估值处于低位的背景下，预计券商股估值有望修复并走高。行业集中度持续提升，大型券商在资本、业务资质及国际化布局上的优势显著，应享有估值溢价。重点推荐具备综合实力强、国际化布局领先及特色业务突出的头部券商。