家电行业存量换新主导，企业出海加速趋势分析

家电与地产相关性演变：从新房拉动到存量换新

家电行业中的白电与大厨电作为装修中的刚需品类，其需求与地产具有强相关性，但相关性结构正在发生深刻变化。早期，空调内销出货与地产销售数据相关性较高，滞后周期约为4-6个月。然而，随着保有量的持续提升，单纯的新房需求对于空调内销出货的影响程度逐渐削弱，换新需求的重要性日益凸显。冰洗品类普及较早，目前保有量基本达到饱和状态，内销量稳定在特定区间，主要对应合理的存量换新水平，与新房新增需求相关性较弱。厨电方面，虽然传统厨电与地产新增需求相关性依然较高，主要得益于极高的精装配置比例，但随着城镇家庭保有量接近饱和及农村家庭保有量提升，换新需求占比有望进一步增加。

通过对冰箱、洗衣机、空调、彩电及油烟机进行地产需求拆分分析发现，新房拉动影响正在削弱，而二手房拉动比例显著提升。核心大家电品类与新房的相关性逐步下降，未来换新比例将逐步提升，成为支撑大家电销售韧性的主要动力。彩电受保有量回落及可替代产品普及影响，地产拉动比例虽有小幅提升，但整体规模呈萎缩趋势，其销量下滑更多与消费者娱乐方式转变相关，而非地产因素。

股价复盘：景气度与政策催化驱动估值修复

白电板块的股价表现往往与空调行业的景气度高度相关。历史上，多轮受益于政策刺激、地产回暖或极端天气导致的内销高增，均带来了白电重点企业的股价上涨。例如，在“家电下乡”政策及高温天气催化下，空调内销曾出现显著增长，带动相关个股表现优异。反之，去库存周期或原材料价格大幅上涨时，股价则面临回调压力。近年来，白电板块兼具“低估值、高分红”属性，股价安全边际较高，且具备较大的弹性。

厨电板块的股价波动则与地产行业数据、政策以及下游房企经营状况紧密相关。地产高景气时期，厨电企业持续受益；而在地产调控加强或房企出现债务危机时，厨电企业增长降速，股价承压。特别是工程渠道占比较高的企业，对房企信用风险更为敏感。然而，在地产数据低迷背景下，刚需厨电品类展现出较强的韧性，传统厨电企业股价表现往往优于集成灶等新兴品类。

全球化进程：成本优势与品牌出海并行

中国家电企业正加速全球化布局，全球市场份额持续提升。国内白电企业依托完整的产业链体系，在核心零部件领域占据全球主导地位，成本优势显著，盈利能力优于海外头部企业。在出海策略上，企业主要采取自主品牌出海与收购海外品牌相结合的方式。海尔智家通过收购GEA、Candy等品牌，实现了在全球主要市场的品牌覆盖和本土化运营，市场份额显著提升。美的集团则通过收购东芝家电、库卡机器人等，实现了多元化扩张及全球生产网络的深度布局。

对“一带一路”国家的家电出口持续加速，已成为中国家电出口的重要增长极。随着沿线国家城市化进程加快及居民收入提高，大家电需求旺盛。国内企业通过本地化研发、制造和营销，满足不同地区用户的差异化需求，进一步巩固了全球竞争优势。未来，随着地产政策持续松绑及以旧换新政策的落地，家电行业有望迎来估值修复与需求韧性的双重支撑。