2026年第26周全球资产配置周报：AI Token高频显松动

全球市场风险偏好降温，大类资产普跌

上周全球资本市场风险偏好出现剧烈降温，权益类资产与大宗商品均呈现普遍下跌态势。在固收市场方面，10年期美债收益率下行至4.38%，美元指数有所走强。权益市场方面，美股、A股主流股指承压回调，其中恒生科技指数与韩国KOSPI指数重挫，领跌全球市场。商品板块方面，有色金属与能源化工板块全线重挫，Comex白银暴跌超10%领跌全球，布伦特原油大跌超7%，黄金及农产品普遍收跌。

AI产业高频数据边际放缓，算力成本结构分化

近期AI领域的Token高频数据出现边际放缓迹象，引发市场对AI Beta叙事的扰动。从Token支出指数来看，5月份曾出现量价齐升，但6月份后价格出现松动。根据相关统计，Token支出指数在5月达到高点后高位回落，这一现象主要反映用户向高价前沿模型迁移的速度放缓，AI需求边际转弱。从供给端来看，国产大模型调用份额在5月中旬后快速上升，其价格约为海外大模型的十分之一甚至更低，这种“以价换量”的趋势导致整体Token支出指数下滑。

在算力基础设施方面，GPU租赁价格呈现现货与长协分化的走势。现货市场实际成交价大幅下滑，例如B200从6月初的高位跌至近期水平。相比之下，长协价格在今年1至3月明显抬升，但4至5月抬升速度边际放缓，显示出供需关系的微妙变化。

头部模型收入上修，企业AI支付成本仍处早期阶段

尽管Token高频数据松动，但美国头部AI大模型的年度经常性收入（ARR）仍在上修。第三方数据显示，Anthropic和Open AI在2026年第二季度的ARR均继续上修，其中Open AI环比增速上升，而Anthropic环比增速连续两个月回落。从企业支付成本来看，目前整体仍处于初级阶段。统计显示，美国消耗Token较高的前10%公司，平均每位员工每月花费较高金额，而中位数公司花费极低。以软件工程师薪酬为基准测算，中位数公司员工AI花费成本占薪酬比例极低，前10%公司的这一比例也远低于4%。

从企业规模来看，小企业使用AI的成本高于中等规模和大企业，显示出小企业使用AI更加灵活。从行业分布来看，科技行业的付费能力最强，其次是金融保险行业，制造业相对较低。从渗透率来看，美国科技行业AI渗透率已提升至较高水平，而非科技行业如金融、专业科学服务等仍在稳步提升，整体处于加速渗透阶段。

全球资金流向与资产估值分析

资金流向方面，过去一周全球资金流出货币市场基金，新兴股市资金流出而发达股市资金流入。美国固收市场流入明显，中国股市则出现资金净流出。截止到6月下旬，外资持续流入中国股市，而内资整体流出。从行业资金流向看，美股资金大幅流入房地产、基建和医疗保健板块，科技板块出现较大流出；中国股市资金则主要流入科技和通信板块。

估值指标方面，从市盈率分位数角度看，上证指数估值分位数处于历史较高水平，超过标普500和日经225，但从PE绝对水平来看，中国主要股指估值依旧大幅低于美股。从股债性价比（ERP）角度看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数仍然较高，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。相比之下，标普500、纳斯达克指数等美股主要指数的ERP分位数处于历史低位。

风险情绪与宏观经济数据

风险情绪方面，美股认沽/认购比例下行，散户看涨比例环比上行。A股方面，沪深300期权隐含波动率整体抬升，市场短期波动预期有所升温，但高位看涨期权持仓持续改善。商品期限结构方面，原油期货的Backwardation结构崩塌，近月合约对远月的溢价转为折价，显示短期供需紧张情绪逆转，市场重回宽松预期。

宏观经济数据方面，5月美国PMI回升，核心通胀边际走高，美联储加息预期方面，市场目前预期年内加息一次。中国经济方面，5月出口边际显著走强，进出口数据表现强劲。