银行行业2026年中期策略：从估值扩张到盈利驱动

宏观环境展望：良性去杠杆进程延续

2026年财政政策预计保持积极，支出节奏有望呈现“V型”走势，三季度托底、四季度加速，带动实体回报率筑底回升。货币政策方面，央行态度可能从“适度宽松”逐步转向“货币中性”，关键信号在于通胀传导。随着PPI向CPI传导，四季度可能是央行态度转变的敏感窗口。信用层面，国内债务增速回落并未伴随资产负债表萎缩，基本判断已进入良性去杠杆阶段，预计社融增速在Q3触底后逐步回升。流动性方面，跨境资金回流驱动流动性充裕格局延续，外汇占款投放有望持续补充基础货币，广义流动性保持宽松。

行业景气度展望：主营业务回暖与息差企稳

预计2026年上市银行合计营收和归母净利润同比分别增长7.9%和5.2%，营收增速领先利润增速。规模方面，资负向大行集中趋势持续，存款脱媒化、非银化、活期化加速，关注出口与新兴产业驱动带来的区域分化。息差方面，资产收益率进入磨底阶段，负债成本持续改善驱动行业息差企稳回升，26Q1筑底，下半年有望企稳回升。中收方面，财富管理及支付结算需求利好中收稳增。其他非息方面，利率低位震荡，金市分化加剧，投资收益占比较低、浮盈较厚的银行业绩更稳健。

资产质量与成本收入比：风险可控与降本增效

随着实体回报率回升，不良生成预计继续回落。对公地产贷款进入尾部出清阶段，整体风险可控；普惠小微资产质量仍有波动，但“两增两控”硬性考核淡化有助于推动小微金融从规模驱动转向健康持续发展。成本收入比方面，降本增效与科技赋能逐渐改善，数字化布局领先、成本管控体系成熟的银行或更为受益，预计成本收入比延续下行趋势。

投资策略：从估值扩张转向盈利驱动

随着利率下行已至底部，银行股投资预计从估值扩张逐步转向盈利驱动。建议积极关注主营业务向优，不良资产真实暴露和债券浮盈丰厚的银行。业绩增速较高品种预计在Q3仍具备相对收益，重点关注宁波银行、青岛银行、齐鲁银行、江苏银行等。板块投资机会在半年报披露后将逐步显现，四季度行业预计具备一定绝对收益空间。