2026年第26周信用债周策略：关注评级调整风险与哑铃策略

评级趋严背景下的主体筛选

2026年3月，中国人民银行召开征信工作会议，强调加强信用评级公信力建设，以高水平治理保障征信业行稳致远。在此政策背景下，市场对评级下调及虚高主体调整风险的关注度显著提升。今年以来，共有11家国企主体信用评级被下调，另有8家企业被列入评级观察名单，其中包含3家民营企业和5家国有企业。相较于评级下调，更多企业面临评级终止的情况。截至6月28日，共计238家企业被终止评级，其中103家因债券到期兑付自动终止，剩余135家为公司主动或评级机构主动终止。从行业分布来看，建筑装饰行业中被终止评级企业的存量债券规模较大，显示出该行业在评级调整中的集中性特征。

多维度识别潜在评级调整风险

投资者可从发行利差、非标逾期和票据逾期三个维度观察发行人未来的评级走势。在非标资产风险方面，2026年至今共有19家发债主体发生非标资产风险，其中城投企业占比超过六成。在票据逾期方面，截至5月，共有152家城投企业存在商票逾期问题，主要分布在建筑业和租赁行业。从发行利差角度观察，城投公司发行利差大于200bp的存续余额规模较大，地产公司同样存在较高利差主体。部分省份如吉林、陕西和辽宁，以及地市如大连、长春和西安，其发行利差超过200bp的债券余额占比排名靠前，表明这些区域的发行压力仍较大，相关主体面临较高的评级调整及流动性风险。

信用债投资策略与久期管理

在信用债投资策略上，建议采取组合久期3年左右的哑铃策略。短端可关注2年以内的票息类资产，长端则关注二永债的相关机会。当前市场成交活跃度回升，但拉久期意愿有所回落，二级市场产业债成交久期明显下降。从收益率表现看，3至5年期品种表现较好，二永债相比普通信用债仍具性价比，尤其是5年期品种。然而，若资金面持续宽松、债基大规模赎回或信用评级大范围调整，信用债面临的风险可能上升，建议降低组合久期并避免过度下沉以进行防守。

区域宏观环境与城投债配置逻辑

基于国内外宏观形势，城投债投资可参考不同区域的化债进展与产业基础。对于经济大省及重点直辖市，如广东、江苏、浙江等，其省级及地市区县平台较为稳健，可适度拉长久期至5年，以经济基本面为核心权重。对于化债政策落地较好的区域，如重庆、天津、广西等，可关注久期在3年以内的短久期品种，以化债政策为核心权重。此外，拥有较强产业基础与金融支持的地级市，如安徽合肥、江苏南京都市圈等，可作为3至5年期配置重点，防范利率波动对估值的冲击。