白酒行业筑底分化，红利属性凸显龙头配置价值

行业概况：持续出清与景气磨底

当前白酒行业仍处于景气偏弱磨底阶段，板块业绩呈现持续出清特征。2025年食品饮料板块整体业绩承压，营收与归母净利同比增速分别为负值，而大众品板块如速冻、调味品等则出现明显改善。白酒板块在2025年经历加速探底，降幅扩大，但2026年一季度降幅有所收窄，显示出行业底部的韧性。从供需两端来看，酒企在持续出清背景下，渠道动能有所恢复，但需求端受宏观经济及政策环境压制，呈现出消费集中、大节较旺但淡季更淡的特点。龙头企业恢复节奏快于行业，茅台在全面推行营销体系市场化转型后，业绩率先企稳。

企业经营：以价换量与结构下移

酒企在调整期普遍采取以价换量策略，导致产品结构下移及费用率上升，进而使净利率承压。2025年上市酒企销量普遍大幅下滑，高端酒、次高端名酒及地产酒均面临量价齐降的压力。受产品结构回落影响，上市酒企毛销差普遍承压，毛利率虽有龙头收入占比提升的拉动，但销售费用率因竞争加剧而同比提升。此外，收入减少及税金扰动也导致行业净利率阶段性承压，不同酒企在管理费用率和税金及附加比率上的表现各异，反映出各自经营策略的差异。

基金持仓：历史低位与配置价值

食品饮料板块基金持仓占比已回落至2015年附近水平，板块配置底部特征凸显。2026年一季度，食品饮料板块全仓仓位处于历史较低分位数，白酒历史分位数亦处于低位。资金虹吸效应下，科技板块估值较高，而消费板块估值较低，随着需求端逐渐恢复及市场风格转换，白酒板块有望迎来估值与业绩的双修复。当前市场结构呈现极致分化，仅少数龙头酒企位列机构前二十重仓股，板块整体重仓家数明显减少，显示出资金对板块配置的谨慎态度，但也暗示了潜在的反弹空间。

投资建议：关注红利属性龙头

从分红角度来看，龙头酒企现金流稳健，股息率具备一定吸引力，具备红利资产属性。近两年，头部酒企纷纷发布三年分红规划与回购注销公告，提振股东信心。在现金流支撑、分红承诺及业绩下探空间有限等因素共振下，白酒龙头构成红利资产属性。建议关注经营确定性较强的龙头酒企，如贵州茅台、泸州老窖、今世缘等，这些企业在行业出清中展现出较强的韧性，且在低基数下有望实现业绩修复。当前板块具备中长期配置价值，投资者可关注左侧布局时点，把握基本面企稳且兼具红利属性的龙头酒企机会。