科兴制药：创新出海双轮驱动，商业化平台进入收获期

深耕重组蛋白三十载，经营基本盘稳固

科兴制药是一家研发、生产、销售一体化的创新型国际化生物制药企业，专注于重组蛋白、多功能抗体及靶向递送疗法。公司前身成立于1989年，是国内最早开展重组蛋白研发与产业化的企业之一。1996年，公司获批上市国内首个基因工程药物赛若金，随后依普定、白特喜等核心产品相继上市，奠定了公司在细分领域的领先地位。2020年，公司登陆科创板，明确提出“创新+国际化”双轮驱动的发展战略。

在产品矩阵方面，公司形成了“自有商业化产品+引进产品+自研创新管线”的梯队化布局。自有产品方面，赛若金、依普定、白特喜等重组蛋白药物构成了公司的经营基本盘，拥有稳定的临床应用基础和品牌认知。2025年，依普定、赛若金、白特喜及常乐康合计收入占比约80.8%，其中依普定作为核心品种，受益于医保准入及海外注册推进，预计保持稳健增长。这种成熟的产品结构为公司提供了稳定的现金流支持，助力公司向平台型生物制药企业转型。

海外商业化平台升级，全球选品进入兑现期

公司较早布局国际化，销售及注册区域已覆盖欧盟、巴西、菲律宾、印度尼西亚等五大洲70多个国家和地区，并在德国、巴西、墨西哥、新加坡等地设立区域化运营节点。依托海外注册、准入、渠道和本地化推广能力，公司的出海模式已从早期的自有产品出口，升级为“全球选品+全球覆盖”的平台化商业化模式。

目前，公司引进产品已在70余个国家和地区提交约150项注册申请，涵盖肿瘤、自身免疫、抗病毒、代谢病等多个领域。代表产品包括白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗等。其中，白蛋白紫杉醇已在欧盟等多个国家和地区实现销售，验证了公司进入欧洲法规市场的能力，并成为海外收入增长的重要牵引品种。随着贝伐珠单抗、英夫利西单抗等品种在新兴市场持续注册及商业化推进，公司海外业务有望进入滚雪球式放量阶段，从单品驱动逐步转向多产品接力。

研发投入持续加码，差异化创新管线打开长期空间

公司依托“3KX”研发技术平台，围绕KX-FUSION蛋白药物、KX-BODY抗体药物及K’Exosome递送平台布局创新管线，覆盖肿瘤、自身免疫、眼科、抗病毒等方向。研发团队由具备国际化药企经验的核心专家牵头，截至2025年，研发人员数量增至161人，硕博比例较高，为多条创新药管线同步推进提供了人力支撑。

在重点管线方面，GB18聚焦GDF-15靶点及肿瘤恶病质方向，采用VHH-Fc融合结构，临床前数据显示其具备改善体重与肌肉消耗的潜力，有望受益于高未满足需求及海外同靶点临床验证。GB12通过IL-4Rα/IL-31Rα双通路阻断，切入特应性皮炎“抗炎+止痒”核心需求，差异化设计有望提升临床应用潜力。GB24围绕TL1A/LIGHT通路布局IBD抗炎及抗纤维化方向，探索联合干预新机制。GB10则以VEGF-Trap+Ang-2 VHH融合蛋白探索眼底病长效双靶治疗，高浓度制剂预期实现长效给药。尽管创新管线多处于早期阶段，但差异化设计明确，长期成长空间有望逐步打开。

业绩修复逐步兑现，盈利能力持续改善

2025年，公司实现营业收入15.34亿元，同比增长9.0%；归母净利润1.56亿元，同比增长394.2%，业绩修复显著。利润端的改善主要得益于费用优化，特别是销售费用率的下降。2025年销售费用率为37.4%，同比下降5.0个百分点。随着合作商业化产品放量、自有产品收入企稳及创新药研发节点推进，公司利润弹性有望逐步释放。预计未来三年，随着引进产品注册获批及商业化放量，公司营业收入及净利润将保持增长态势，盈利能力有望进一步改善。