2026年海外非美中期展望：欧洲滞胀与日本再通胀

全球宏观格局：韧性分化与滞胀隐忧

2026年上半年，全球经济呈现出“韧性分化、滞胀隐忧上升”的复杂格局。欧洲经济在周期性韧性与结构性僵化的碰撞中挣扎，美伊冲突引发的能源冲击导致滞胀风险真实上升，货币政策从宽松预期转向分化收紧。日本则成为亮点，春斗工资连续三年超过5%，通缩周期终结确认，进入再通胀时代。新兴市场贡献了全球主要增量，但内部分化显著，印度确定性较高，东盟受益于产业链转移，拉美受大宗商品周期掣肘。

展望下半年，海外经济预计延续“低增长、高分化”格局。欧洲处于滞胀风险高峰，能源冲击正从直接效应向间接效应传导，欧洲央行年内存在再加息的可能性。日本再通胀进程延续，央行预计或将再加息，日元有望逐步转向结构性升值，资金回流对全球债市形成“抽水效应”。新兴市场延续分化，印度增长最为确定，东盟继续受益，拉美看资源周期，中东主权基金持续全球布局。

欧洲：双重困境下的经济重构

欧洲经济正经历“周期性韧性”与“结构性僵化”的激烈碰撞。2025年欧元区GDP增长录得1.4%，超出市场普遍预期，这一韧性主要源于稳健的劳动力市场、有效的货币政策传导以及强劲的国内需求。然而，2026年美伊冲突带来的能源冲击正将这一韧性置于严峻考验之下，彭博预测显示2026年欧元区GDP增速将骤降至0.8%以下，HICP通胀同比增速飙升。

在结构性层面，欧洲形成了对美国、中东和全球市场的高度外部依赖，这些依赖在逆全球化时代转化为系统性脆弱。竞争力流失、实际有效汇率高估以及高标准监管带来的合规成本，进一步削弱了欧洲的经济上限。资本市场定价正从“弱复苏+低估值”的估值修复，切换至“滞胀+加息”的盈利下调与风险重定价，防御性配置的重要性显著上升。

下半年，欧洲呈现“德国扩张、法国紧缩、英国重构”的财政分化格局。德国财政政策历史性转向，大规模基础设施投资和国防建设计划持续推进，有望带动国内需求回升。法国仍面临较大的财政整顿压力，政府债务高企，政治风险构成最大不确定性。英国则逐步推进与欧盟关系的修复，改善企业投资和出口环境。

日本：三十年通缩周期的终结

日本正在经历自90年代泡沫经济破裂以来最深刻的经济范式转换。持续三十年的“低增长、低通胀、低利率、低工资增长”格局被系统性打破，核心通胀持续高于2%，企业工资增速创三十年新高，资本开支明显扩张，标志着日本经济正式进入“再通胀时代”。

劳动力市场的结构性紧缩驱动工资普遍上涨，工资增长、消费改善、企业提价、利润上升、进一步加薪的正向循环正在自我强化。东京证券交易所的公司治理改革从根本上改变了日本企业的资本配置逻辑，提高分红、增加回购、削减交叉持股，推动ROE持续改善，日本资产正经历历史性的系统性重估。

货币政策正常化是长期趋势。日本央行结束负利率只是第一步，在通胀稳定高于2%、工资持续增长、经济潜在增速改善的背景下，政策利率向中性水平回归可能是中期必然趋势。资本市场方面，日经225指数在经历了估值修复的“第一波”上涨后，正进入企业盈利改善支撑的“第二波”行情，AI产业链、金融、消费服务业构成三大结构性主线。

新兴市场：产业链重构下的分化与机遇

新兴市场可能仍是全球增长的主引擎，人口红利、产业链重构与数字经济投资构成三大驱动力。印度增长前景最为乐观，人口红利、制造业升级、数字化转型三重力量叠加，预计未来几年经济增速维持全球最高水平。东盟作为“中国+1”战略的最大受益者，正在成为中国出口增长重要的推动力量，各国各具特色，如越南的电子制造、印尼的镍资源与新能源产业链、马来西亚的半导体封测等。

拉美增长高度依赖大宗商品价格，若全球制造业企稳，资源价格有望维持高位。中东正从“石油经济”转向“资本经济体”，主权财富基金在全球进行战略性资产配置，沙特“愿景2030”推动非油产业发展，区域地缘和解进一步提升投资吸引力。

主要风险包括美联储政策超预期变化、全球贸易摩擦升级、能源价格大幅波动、地缘政治冲突扩散以及部分国家的内部脆弱性。“分化”与“精选”是未来新兴市场的核心主题，能够成功承接产业转移、推进改革并维持政策稳定的国家或将继续跑赢。

对中国资产的影响：结构性支撑

海外“低增长、高分化”格局对中国资产影响总体偏正面。外需层面，欧洲弱复苏、日本内需改善及新兴市场扩张支撑出口，需求结构正从欧美消费驱动转向新兴市场与高端制造双轮驱动。产业链层面，中国企业加速从产品出口转向产业链出海，新能源、光伏、电池、工程机械等领域受益。资本市场层面，欧洲财政扩张、日本资本开支与全球AI投资共振，利好高端装备、工业自动化、算力及半导体设备。总体而言，全球需求在重新配置、产业链在重组升级，外部环境对中国资产的边际影响正从拖累转向结构性支撑。