公用事业行业2026年中期策略：电力资产三重催化与价值重估

行业整体表现与业绩分化

2026年以来，环保及公用事业板块表现相对稳健，其中电力板块受益于多重因素驱动，表现优于多数子行业。从子板块业绩来看，火电板块在煤价同比下行及电价降幅可控的背景下，2025年全年归母净利润实现增长，但2026年一季度受煤价上涨及用电淡季影响，业绩出现承压迹象，北方电厂因成本优势表现相对亮眼。水电板块业绩稳步增长，尽管来水存在分化，但依托梯级水库蓄能及联合调度，龙头公司发电量保持增长，且电价相对平稳。新能源板块面临“增量不增利”困境，受风电偏弱及电价下行影响，营收与利润双双下滑。核电板块受机组集中检修及市场化电量占比提升影响，一季度业绩有所下滑，但机制电价政策的出台为行业盈利提供了托底保障。

催化一：燃料价格波动与电价机制改革

燃料价格上涨为电价修复提供支撑。2026年长协电价降价压力虽已反映在股价中，但容量电价机制的提升有望增强火电盈利稳定性。2026年起，多地煤电容量电价回收固定成本比例提升至不低于50%，部分省份提升幅度更大，有效补充了电量电价下降带来的收益缺口。同时，辅助服务需求的增长也为火电提供了额外收益来源。煤价自3月以来持续上涨，有望对次年长协电价谈判形成支撑。此外，南方区域现货市场因供需紧张出现阶段性高电价，进一步提升了电力企业的收益弹性。

水电与核电电价机制亦现积极变化。水电电价受市场化交易影响虽有下行压力，但凭借优先消纳地位及长协锁价特征，整体波动较小。若明年长协电价回升，采用落地倒推机制的水电电站有望直接受益。核电方面，辽宁、广西等地率先建立机制电价和差价合约模式，明确了核电参与市场化交易后的盈利稳定性，为其他省份提供了参考，有助于核电估值重塑。

催化二：气候扰动带来的供需改善

厄尔尼诺现象的预期升温对电力供需两端产生积极影响。气候预测显示，2026年夏季全国大部地区气温偏高，高温负荷提升将带动用电需求增长，火电作为“压舱石”作用凸显，发电量有望保持稳健。同时，厄尔尼诺可能导致南方降水偏多，改善部分流域来水情况。二季度起，西南地区大中型水电站蓄能指标及来水出现好转，结合大型水库的调节能力，不仅有助于汛期发电，也有望优化枯水期电量结构，为水电企业带来电量与电价的双重催化。

催化三：算电协同政策强化与绿电直连

“算电协同”首次写入政府工作报告及“十五五”规划纲要，政策支持力度显著增强。数据中心作为高耗能产业，其用电量占比持续提升，对低成本、绿色电力的需求迫切。绿电直连政策的落地，打通了新能源与数据中心等高耗能企业之间的连接，通过“源网荷储一体化”模式，降低了企业用能成本，同时提升了新能源消纳的确定性。

绿电直连项目分为并网型和离网型，通过简化输配电费用结构，相比传统电网购电模式具有成本优势。随着多用户绿电直连政策的推进，新能源就近消纳规模有望扩大，为电力企业从单纯发电侧向负荷绑定延伸提供新机遇。位于数据中心枢纽的优质地方能源企业，有望受益于算电协同带来的需求增量及股息率优势。