2026年6月全球宏观策略周报：AI牛市震荡蓄势与资金流向解析

全球宏观策略核心观点：夏日寒风降级与AI牛市震荡

从6月中旬至今，全球市场持续呈现高波动特征。尽管霍尔木兹海峡在6月19日之后重新开放，导致此前预判的“夏日寒风”风险降级，美元、油价、通胀及美债长端利率的上行冲击力弱于5月初的预期，不足以构成主要股市指数跌幅超过15%的中级调整或股灾风险。然而，美伊协议带来的反弹进一步积累了AI牛市的杠杆风险，导致全球AI科技股在高位出现大幅震荡。这种震荡被视为AI行情延续和扩散的必要发动机，旨在通过时间换空间释放前期积累的拥挤交易风险。

韩国股市所代表的AI行情极致拥挤交易，是6、7月份行情震荡调整的必要条件之一。在全球股市6月上旬的调整中，AI行情的拥挤风险并未充分释放，反而因美伊协议大幅反弹，进一步推高了杠杆风险。6月下旬美联储议息会议后，加息预期升温，叠加中东地缘局势反复，避险资金流向美元和美债，以及上半年结束前的业绩基准配置再平衡，共同导致了全球AI科技股的高位震荡。展望7月上旬，全球股市行情预计将延续高波动及AI投资缩圈，针对中、美、韩、日等地股市而言，这仅是AI牛市中的震荡阶段。

宏观资产价格波动：美元走强与美债收益率回落

上周，油价大幅下跌，核心PCE数据基本符合预期，令通胀压力边际缓和。叠加美股风险偏好下降带来的避险买盘，美债收益率全线回落。10年期美债收益率下行至特定水平，2年期美债收益率亦同步下行。日本10年期国债收益率同样出现下行。与此同时，美联储加息预期重新升温、地缘溢价反复以及美股风险偏好转弱，促使避险资金回流美元。美元指数上周继续上升，站稳101关口上方，美元兑离岸人民币亦有所上行。当前全球主要股市尚未充分定价强势美元的影响，7月份美元仍有短期上行风险。

需警惕霍尔木兹海峡前期封锁的后遗症以及中东地缘溢价再次恶化的风险，这可能导致高通胀粘性、美联储加息预期继续升温及油价短期反弹。此外，微观流动性方面，AI行情交易过度拥挤的情况需要时间缓解。在美债供需压力之下，美债利率居高难下，美国科技行业股权和债权融资压力越来越大。

A股市场资金流向：两融净流入与行业ETF分化

在A股市场，6月22日至25日，两融资金延续净流入态势。ETF方面，宽基ETF上周延续净流出，而行业ETF转为净流入。从行业细分来看，半导体、芯片、通信、5G、创新药等行业ETF呈现净流入状态，显示出资金对科技成长及医药板块的关注。相反，金融地产、电网设备、证券、卫星、有色金属等行业ETF则出现净流出。这种资金流向的分化反映了市场在震荡行情中对不同板块风险偏好的调整，资金更倾向于流向具备高景气度或防御属性的特定行业。

港股市场动态：南向资金回流与外资持续流入

港股整体卖空成交占比维持在较高水平，恒生科技卖空占比有所上升，但互联网龙头卖空占比下降。南向资金上周转为净流入，成交占比降至特定水平。个股方面，阿里和腾讯出现净流出，而中芯国际、华虹半导体、建滔集团、建滔积层板等个股获得净流入。行业层面，资金继续加速大幅流入信息技术板块，而可选消费、通信服务、能源、金属和金融板块则出现资金流出。

从资金来源角度分析，上周港股外资延续净流入，香港本地中介和中资中介也均呈现净流入状态。然而，内资港股通ETF延续净流出，科技、红利、金融、创新药、消费、宽基等板块均出现流出。2026年年初以来，全市场累计净流出，但科技和创新药板块累计净流入，而红利、金融和消费板块累计净流出。此外，港股市场解禁市值在上周及本周预计均有较大规模，需关注解禁压力对市场流动性的潜在影响。

重点产业趋势：AI芯片与数据中心液冷技术

在产业层面，OpenAI发布首款自研推理芯片，标志着AI模型加速芯片流片进入新阶段。该芯片定位“推理专用”，旨在优化算力供给侧研发效率，为英伟达提供可验证的替代选项，直接利好博通及相关内存网络链。同时，英伟达Rubin平台即将量产，全面采用液冷技术，标志着AI数据中心迈入全液冷时代。这一转变将推动冷板、CDU、快接头等核心液冷组件订单爆发，机柜功率密度显著提升，OEM格局面临重塑。数据中心液冷市场规模有望快速扩张，产业链系统性受益。

此外，DRAM与NAND供需紧张局面延续，数据中心需求持续增长推动存储芯片需求上行。煤炭板块方面，供给安监高压持续，需求淡季不淡，供需趋紧，煤价有望在旺季向上突破。能源科技领域，市场核心关切中东产能修复及Bloom Energy订单与扩产进展，SOFC（固体氧化物燃料电池）多条技术路径并行发展，中国燃机与变压器出海窗口期来临，储能与锂电基本面良好，下半年机会值得重视。