A股2026年中期策略展望：分化加剧，科技领航

全球与国内K型分化加剧

当前全球市场呈现显著的K型分化特征，这并非单纯由市场风险偏好或资金宽裕程度决定，而是全球经济背离在资本市场的映射。海外方面，美国经济表现出由少数强势主体支撑的“窄基韧性”，而非就业、收入、消费和盈利相互接力的广谱复苏。企业盈利向科技、通信服务及少数大型公司集中，居民消费更多依赖高收入家庭维持，总量韧性与普通家庭体感之间存在背离。

国内经济同样呈现“总量边际走弱，内外温差拉大，新旧动能持续分化”的特征。经济增长呈现出“外需强于内需”的格局，出口高景气确定性较强，主要受北美AI高景气持续拉动及海外补库需求提升驱动。相比之下，内需修复力度不足，消费端居民行为谨慎，投资端房地产仍处于去库存阶段。新旧动能分化加剧，以AI与高技术制造为代表的科技动能决定增量与企业盈利的上行空间，而以地产链与传统周期为代表的旧动能决定总量底部与风险边界。

科技成为贯穿始终的市场主线

从市场运行阶段来看，当前A股已进入上行期第三阶段，行情驱动由增量流动性转向盈利基本面。科技板块已替代券商成为新的“牛市旗手”，与大盘走势呈现高度一致性。全球范围内普遍存在的K型分化使得科技板块的盈利相较于其他方向较为领先，EPS交易已成为权益市场的共识。

展望下半年，指数有望在科技板块的推动下温和上行。AI产业周期尚未见顶，需求侧的渗透率对AI缺乏约束力，因为AI的需求单位是token而非用户数，且Agent的普及将带来需求的复利增长。供给侧方面，云厂商普遍面临算力供给跟不上客户需求的局面，产能过剩景象并未出现。融资环境保持通畅，头部云厂在债券、股权及私募信贷渠道同时保持融资能力。因此，科技仍是贯穿始终的主线，市场交易重点从估值扩张转向盈利增长。

市场风格与流动性展望

市场风格方面，四季度可能为成长价值风格切换的拐点。回溯历史，成长价值风格切换的核心驱动因素包括流动性变化及新兴产业发展趋势。本轮成长风格已持续近两年，机构抱团TMT程度较高。潜在驱动因素包括市场提前交易美联储加息预期以及AI科技板块业绩增速及其预期的变化。

流动性与资金面方面，下半年融资、私募继续贡献重要增量。资金供给端有望延续改善，私募基金规模增速或继续回升，融资资金净流入规模或继续扩大。公募基金将延续发行回暖趋势，但难以出现爆发式增长。综合供需测算，下半年A股或呈现净流入态势。

行业配置建议

结合宏观经济环境、中观景气和业绩、产业趋势发展，下半年重点围绕三条线索布局：第一，围绕AI科技链的去伪存真方向，关注电子布、高频高速树脂、HVLP电子铜箔、ABF膜、磷化铟、陶瓷粉体、光模块、PCB/覆铜板、存储、光纤光缆、半导体设备和材料等；第二，出海方向，尤其是海外补库需求提升、上市公司海外营收占比提升、商品海外渗透率提升或高位的细分领域，如电池、风电设备、电网设备、工程机械、通用设备、自动化设备、农化制品等；第三，资源安全与能源体系重构领域，如有色金属（工业金属、小金属、能源金属）、电力设备（电池、储能、风电设备）等。综合以上，重点推荐关注电子、电力设备、机械设备、有色金属、非银等行业。