紫金黄金国际：全球化布局与并购驱动产能扩张

全球化资源布局与运营概况

紫金黄金国际作为紫金矿业海外黄金一体化的核心运营平台，业务横跨南美、中亚、大洋洲及非洲四大核心黄金产区，目前运营九座投产金矿。公司依托持续的海外并购，构建了覆盖全球优质成矿带的资源网络。截至2025年底，公司黄金资源量达1972吨，年产量约47吨，全维持成本（AISC）约为1501美元/盎司，处于行业领先水平。公司管理团队多来自紫金矿业集团核心团队，具备深厚的海外矿山工程技术及经营管理经验，确保了矿山运营的高效性与稳定性。

在经营业绩方面，受益于金价上涨及产量增长，公司营收呈现快速上升趋势。2025年公司实现营业收入53.83亿美元，同比增长显著，2022年至2025年营收复合年均增长率达到43.60%。分产品看，黄金业务占比超过95%，是公司的绝对核心收入来源。分矿山贡献来看，哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿及澳大利亚诺顿金田金矿为主要收入贡献者。同时，公司盈利能力持续提升，2025年毛利率与净利率分别达到52.70%和29.75%，主要得益于金价上行带来的收入增长以及公司对成本的有效管控。

存量技改与外延并购双轮驱动产能扩张

公司通过内生技改与外延并购相结合的方式，推动矿产金产量稳步增长。在内生增长方面，公司持续推进主力矿山的深部开拓与选矿系统改造。例如，瑞果多金矿新增1000万吨/年采选产能，阿基姆金矿论证500万吨/年选矿技改，罗斯贝尔金矿矿石处理规模大幅提升。随着各技改项目陆续投产，自有矿山年处理规模及金属产出将稳步提升，实现基于现有资源的稳定内生增长。根据规划，2026年存量矿山产量预计达59.2吨，长期目标指向2030年黄金总产量达到100吨。

在外延扩张方面，公司拟全额现金收购加拿大上市公司联合黄金，这是其史上最大规模的海外黄金并购。交易完成后，公司将获得联合黄金在马里、科特迪瓦的在产金矿及埃塞俄比亚在建的金矿。联合黄金旗下资产预计2026年产金15.1-17.9吨，长期有望提升至25吨，为公司整体产量提供显著增量。这一并购不仅增加了公司的矿产金总量，也进一步巩固了其在全球黄金生产商中的行业地位。

成本管控优势与行业地位

公司在成本控制方面表现优异，全维持成本（AISC）长期低于行业平均水平。2025年公司AISC约为1501美元/盎司，而行业平均AISC约为1578美元/盎司。这种成本优势主要源于公司独特的并购策略与运营能力。公司偏好收购低品位、难选冶或运营受挫的矿山，通过精细化运营快速降本增效。此外，公司单位勘探成本远低于行业平均，并购后通过“就矿找矿”快速放大资源量，有效摊薄了收购对价。同时，依托全流程管理、集中采购及低资本开支强度，公司的加权平均资本支出显著低于行业水平，能够以更小的投入、更快的节奏释放并购项目价值。

金价中长期支撑逻辑与公司业绩弹性

从宏观环境来看，短期金价受美联储货币政策偏鹰及美元走强影响，呈现震荡格局。但中长期来看，全球央行持续购金、美元信用弱化以及美国财政债务压力等核心支撑逻辑未变，金价中枢具备上行动能。黄金的定价逻辑正从传统的实际利率转向边际需求，全球央行购金及亚洲地区私人部门投资需求成为金价上涨的主要引擎。

公司业绩弹性直接绑定金价走势。叠加并购带来的产量增量，若中长期金价维持高位，公司营收与利润有望持续兑现增长。公司作为全球领先的黄金生产商，凭借优质的资源储备、领先的成本控制能力以及明确的产能扩张路径，有望充分受益于黄金行业的长期上行趋势。