金属行业2026年半年度投资策略：关注加息预期与AI铟材料

宏观环境与金属行业表现回顾

2025年12月31日至2026年6月23日期间，申万钢铁行业指数下跌，跑输沪深300指数，其中冶钢原料、特钢及普钢子板块均呈现下跌态势。相比之下，申万有色金属行业指数上涨，位列一级子行业前列。在有色子板块中，小金属、金属新材料和能源金属表现强劲，而工业金属和贵金属则出现回落。从估值角度看，钢铁行业整体市盈率高于沪深300，有色金属行业市盈率溢价率相对较低。部分品种如碳酸锂、锡、镨钕氧化物价格涨幅显著，铝、黄金和钴库存实现去化。

黄金：短期受宏观压制，长期支撑稳固

短期来看，金价受到美联储加息和缩表预期的压制。6月议息会议显示市场对年内加息预期走强，美国5月非农就业数据超预期，叠加能源成本推升通胀，导致降息预期延后。特别是美联储主席沃什主张“缩表+降息”，旨在通过收缩资产负债表修复政策信誉，这可能导致全球美元流动性边际收紧，对黄金等敏感资产形成阶段性压力。然而，这种压制可能无需过度悲观，因为沃什缩表的目的是为降息创造空间，且其计划放松银行约束以改善实体融资，缩表过程可能较为缓慢，对流动性的实际冲击或小于预期。

中期来看，美国就业数据可能在世界杯结束后边际走弱，从而支撑降息预期。通胀方面，虽然能源项推高了CPI，但“工资-通胀”螺旋尚未形成，且美伊签署谅解备忘录有助于缓解霍尔木兹海峡封锁带来的油价冲击，通胀压力有望缓和。若就业走弱且通胀下降，降息预期升温将支撑金价回升。

长期来看，金价受到央行购金和美元地位削弱等因素的坚实支撑。全球央行购金需求弹性增强，特别是在地缘冲突频发背景下，黄金作为无政治风险、低违约风险的储备资产吸引力提升。同时，美国“美国优先”主义及地缘政治事件削弱了美元资产的“政治安全性”，推动各国寻求储备资产多元化，进一步利好黄金。

铜：供应刚性约束，需求新兴领域驱动

铜行业供应端面临多重刚性约束。全球铜矿储量小幅下滑，新发现矿床规模缩小，老矿山品位下降。全球主要铜企资本开支增长缓慢，扩张性资本开支占比下降，更倾向于维护性开支。此外，矿山生产干扰事件频发，如刚果（金）、智利和印尼的矿山事故，导致产量预期下调。冶炼环节也面临原料短缺，铜精矿TC和RC价格持续走低，废铜进口补充有限。

需求端，新能源和人工智能等新兴领域成为重要驱动力。新能源汽车、风电、光伏及数据中心用铜占比显著提升。新能源汽车用铜量是传统燃油车的2-3倍，风电和光伏单GW耗铜量巨大。AI数据中心建设带动算力、供电、散热等环节对铜的需求增长，预计全球数据中心容量将持续扩张。同时，全球电网建设滞后于发电能力，为满足未来电力需求，电网投资需大幅提高，进一步带动铜需求。

综合来看，铜精矿供应紧张为铜价提供底部支撑。铜价上行动力主要取决于宏观因素，若世界杯后就业走弱、通胀缓和，加息预期降温将助力铜价上行。

铟：供需转向紧平衡，磷化铟供应紧张

铟行业供需关系正由宽松转向紧平衡。供给方面，原生铟作为锌冶炼副产物，受锌精矿短缺、冶炼产能受限及能耗管控影响，供给增长受限。中国在全球精铟供应中占据主导，但高纯铟加工技术仍有提升空间。需求方面，ITO靶材作为传统主要应用领域，需求稳健增长。更重要的是，AI基础设施资本支出高速增长带动光模块需求，800G/1.6T高速光模块对磷化铟衬底需求激增。磷化铟衬底因技术壁垒高、扩产困难，供应处于紧张状态。预计未来全球铟供需缺口将缩小，行业整体向紧平衡转变，相关企业业绩有望受益于价格上涨。