2026年下半年信用债投资策略：稳中求进，票息为主，兼顾交易

市场回顾：收益率波动下行，信用利差分化

2026年上半年，信用债市场在资金面宽松与供给收缩的双重作用下，呈现出“资产荒”特征。一级市场方面，信用债发行规模同比下降，但净融资额同比增加，其中公司债和短期融资券发行金额实现增长，而中期票据和企业债则出现缩减。发行指导利率整体下行，低等级品种下行幅度相对较大，反映出市场对票息的追逐以及对信用风险的定价压缩。

二级市场方面，信用债收益率呈波动下行态势，多数品种收益率突破历史新低。信用利差走势呈现分化特征：中高等级品种整体呈先收窄后走阔的震荡态势，而低等级品种则持续收窄。从期限利差与评级利差来看，当前信用风险溢价处于较低水平，流动性溢价相对较高，信用债继续呈现出利率化的趋势，资金面成为影响债市运行的核心因素。

信用风险：评级调整趋缓，违约规模低位可控

在信用风险方面，2026年上半年评级调整数量同比显著减少，且评级上调多于下调，显示企业资质整体延续改善趋势。下调主体主要集中在私营企业，而上调主体多为地方国有企业，尤其是城投平台，体现了国企占优、民企承压的结构性特征。

违约债券数量同比下降，尽管违约金额同比上升，但整体规模仍处于低位。展期债券数量同比持平，规模有所上升，主要集中于房地产行业。整体来看，在“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的风险处置方针下，信用风险整体可控，宽信用政策与充裕的流动性环境为风险化解提供了空间。

地产债：政策托底与转型重构价值

随着《城市更新“十五五”规划》的出台，房地产政策进入制度化落地阶段，着力稳定市场成为核心目标。基本面方面，销售及房价呈现结构性修复，一线城市韧性较强，叠加基数效应，相关指标跌幅有望收敛。行业风险逐步释放，存量房企资质普遍较好，央企、国企的稳定性和扩张动能更强。

投资策略上，积极转型城市更新、具备运营能力的房企债券有望获得价值重估。建议将3年内高等级央企、国企地产债作为底仓配置，适度拉长久期以增厚收益，同时可适度博弈超跌房企债券的估值修复机会。

城投债：临近“清零”节点，关注转型路径

城投债临近“退平台”关键节点，化债工作重心从大规模债务置换向长效机制建设与平台实质转型转变。在统筹发展和安全的原则下，城投违约可能性极低，仍是信用债重点配置品种。融资平台改革转型加快推进，市场关注点从政府信用背书转向企业自身经营能力。

投资策略上，建议避开尾部城投，在票息导向下可适当积极作为。配置策略优先考虑中短端信用下沉，交易策略仍可选择中高等级拉久期，重点关注“实体类”融资平台改革转型带来的机会。

银行二永债与TLAC非资本债：波段交易增厚收益

银行二级资本债和永续债方面，现阶段中间等级品种估值偏贵，高等级及低等级品种存在较好的交易空间。永续债品种溢价更高，具有相对优势。投资者可通过波段交易操作来增厚收益。

TLAC非资本债发行节奏靠前，相较于国债、国开债及普通金融债具有更高的绝对收益，相较于资本债券风险更低且期限灵活，相较于信用债交易活跃度更高，具备较好的配置价值和交易价值。

科创债：市场稳步扩容，高资质标的凸显

科创债市场在政策引领下稳步扩容，发行呈现规模扩张、期限拉长、行业多元化等特征。科创债ETF的推出吸引了大量增量资金，有效带动成分券估值修复。未来科创债供给将持续放量，成为债券资产配置的关键品种，高资质标的配置价值凸显。

下半年展望：顺应趋势，配置与交易并重

展望2026年下半年，债市走强仍有一定支撑，收益率预计仍处下行通道，但阶段性调整难以避免。在资金面发生转向前，债市运行逻辑不变，逢调整增配的思路依然可行。决策思路应顺应趋势，做好配置与交易策略的配合与转换，择券重点在于盯住利率债变化趋势的同时，密切关注个券的票息价值。