国信证券：“长钱长投”市场生态建设现状与优化路径研究

研究背景与核心逻辑

中国资本市场正处于从短期投机主导向长期投资主导加速跃迁的关键阶段。随着顶层设计的深化，政策端与资金端双向发力，旨在推动市场从散户主导的“情绪定价”转向机构主导的“价值定价”。本报告基于生态系统理论，围绕投资者、上市公司、中介机构、监管机构四大核心市场主体的行为现状与结构性短板展开系统研究，旨在构建“资金端有激励、资产端有回报、中介端有约束、监管端有保障”的完整制度闭环。

从市场运行规律看，长期资金入市已成为市场核心增量来源，国际长期资金的“战略性配置”成为重要补充。同时，监管层通过《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》等政策，从制度层面压实了各类长期资金的长周期配置属性。然而，生态建设仍存在明显的结构性短板，需通过系统性优化建议加以解决。

投资者端：长期资金加速入市，但结构与意愿仍存优化空间

在政策多维度持续加码下，长期资金入市规模显著提升，资金结构出现趋势性积极变化。保险、养老金、银行理财等中长期入市资金已成为重要的核心增量来源。其中，保险资金是贡献增量资金的主力，其直接持股规模已与公募主动权益基金总规模相近。社保基金保持稳健投资风格，重点持有业绩确定性强、现金流稳定的赛道。此外，国际长期资金的配置方向逐渐从“战术性试探”转向“战略性配置”，成为国内市场长期资金的重要补充，其配置逻辑契合长期资金典型特征，与国内长期资金形成良性互补。

尽管取得进展，但长期资金的结构合理性、配置意愿的持久性仍存在优化空间。首先，国内长期资金的配置比例仍有较大提升空间，散户交易占比仍处于较高水平，导致市场定价逻辑频繁被短线情绪主导。其次，核心长期资金的入市潜力尚未完全激活，个人养老金等长期资金的实际缴存规模远低于政策预期，企业年金、职业年金的发展规模也明显滞后。最后，长期资金的“长期持有”意愿仍待强化，部分公募基金和保险资金仍存在追涨杀跌的散户化倾向或择时操作，尚未完全转向长期基本面。

上市公司端：分红回购持续加强，但长期资产供给质量仍显不足

在监管政策刚性约束下，上市公司的股东回报意识显著增强，分红回购的常态化、制度化程度大幅提升。2025年全市场现金分红总额创历史新高，超过同期IPO和再融资规模。行业结构优化和龙头企业估值修复也为长期资金提供了丰富的长期资产配置标的，长期资金呈现典型的“哑铃型”加仓格局，既配置高股息传统赛道作为防御底仓，也增配硬科技赛道作为弹性收益来源。

然而，上市公司的长期资产供给质量、回报能力仍存在较为明显的结构性短板。一是分红的均衡性、稳定性不足，行业分化突出，部分高成长赛道、轻资产赛道的企业分红明显偏低，导致长期资金的配置标的被高度压缩。二是部分企业的治理水平亟待提升，短期化行为并未完全杜绝，有的企业通过概念炒作、虚假信息披露等手段维持短期高估值，或实施绕道减持、违规套现。三是“融资-分红-减持”的良性循环尚未完全形成，部分企业的分红逻辑本质上是短期融资需求导向，而非长期投资者回报导向，且存在过度融资、频繁再融资的现象。

中介机构端：长效约束机制初步建立，但服务导向与能力仍存短板

监管层对中介机构的监管思路正从单一的业务合规性监管，全面转向以“执业质量”为核心的综合治理模式。以长周期考核、薪酬递延支付为核心的长效约束机制全面落地，矫正了中介机构的短期化行为。头部机构的业务转型已初步适配了“长钱长投”生态的发展要求，从单一交易通道服务升级为涵盖主经纪商、衍生品风险管理、研究支持的一体化综合服务，财富管理端也同步向长期化转型。

但从现实短板来看，中介机构的服务能力、执业质量、长期主义文化仍存在显著不足。一是行业的长期投资服务能力存在短板，难以匹配长期资金的精细化、多元化配置需求，核心服务能力仍聚焦在传统权益业务、固定收益业务等领域，而长期资金大量需求的大类资产配置、长期资产定价等高端业务领域人才储备、技术积累均存在明显不足。二是部分机构的执业质量不达标，短期化行为仍未彻底杜绝，少数券商在投行项目中未充分核查验证，甚至出现协助上市公司粉饰财务数据等恶性执业事件。三是行业的长期主义文化导向仍显薄弱，中小机构的转型进度显著滞后，仍高度依赖短期业务收入，缺乏服务长期资金配置的专业人才、技术系统和产品方案。

监管机构端：制度框架持续完善，但政策协同与穿透监管能力待提升

监管层统筹“放管服”改革与风险防控体系建设，围绕“长钱长投”生态建设，出台了覆盖资金端、资产端、中介端的全链条配套政策体系。在资金端，推出了“提上限、松限制、强考核、给优惠”的一揽子激励政策；在资产端，以“分红-融资-减持”联动约束机制为核心，出台了一系列刚性监管规则；在中介端，形成了以长周期考核、薪酬递延支付、执业质量追责为核心的监管规则。同时，监管层的风险防控工具箱进一步备齐，为长期资金营造了稳定的运行环境。

然而，监管仍存在较为明显的结构性短板，政策传导效率、执行效果仍有提升空间。一是跨部门政策协同性不足，部分领域存在执行效果打折扣的问题，如税收优惠协同、考核机制协同等方面仍显薄弱。二是全链条穿透监管的能力存在短板，监管技术手段与市场发展速度不匹配，政策执行的精准度不足，缺乏对各类长期资金实际流向、真实持仓周期的全流程穿透监管能力。三是部分政策的导向与长期资金的实际配置需求存在偏差，政策传导效果往往不及预期，如某些类型长期资金配置需求的产品仍显不足，能够匹配长期资金配置的风险对冲工具不够丰富。

国际经验借鉴与优化建议

综合美国、欧盟、日本等成熟市场的经验，“长钱长投”生态的关键是要建立完整的制度闭环。美国通过税收优惠驱动长期资金配置、市场化治理倒逼企业提升长期回报、长期投资导向的中介服务约束机制等构建生态闭环；欧盟通过长期资金入市激励、重视长期回报能力建设、打通长期资金的跨境配置通道等措施引导长期资金入市；日本则通过自上而下的政府性资金引导、政策导向推动中介机构向长期投资服务演进以及精细化的投资者利益保护构建生态。

基于市场实际运行现状和国际经验，本报告针对四大市场主体提出系统性优化建议。在投资者端，持续壮大长期资金规模，多渠道提升长期资金占比，夯实生态资金底座；优化长期资金考核执行，提升政策落地精准性；优化长期资金配置环境，多元化提升长期资金获得感与意愿。在上市公司端，强化分红回购硬约束，多措并举提升回报水平；优化再融资监管，从源头上遏制过度融资问题；严格减持闭环监管，矫正企业短期化行为。在中介机构端，全面落实长周期考核，倒逼行业建立长期服务文化；压实中介机构“看门人”责任，筑牢长期资产识别防线；补强长期投资服务能力，匹配长期资金配置需求。在监管机构端，强化顶层跨部门协同监管，提升政策落地效果；实施全链条穿透监管，严厉打击违法违规行为；备齐风险防控工具箱，夯实生态长效稳定机制。