美国养老金投资策略专题：模式、配置与启示

美国养老金体系规模与结构特征

截至2026年第一季度末，美国养老金体系总规模达到47.6万亿美元，占全球养老金资产比例近60%，稳居全球首位。该体系采用多层次责任共担的“三支柱”架构。第一支柱为政府强制实施的社会保障基金（OASDI），主要投资于定向发行的国债，旨在提供基础保障。第二支柱为雇主主导的职业养老金计划，规模达26.8万亿美元，占据主导地位，包含DB型（固定收益）和DC型（固定缴费）两类。其中，DC型计划增长迅速，占比已过半，401(k)计划是其中的主力。第三支柱为个人自愿参与的个人退休账户（IRA），规模达18.2万亿美元，资产配置显著向权益类倾斜，共同基金是其核心投资资产。

DB型计划配置趋势：降权益、增另类

以纽约州共同退休基金和德州教师退休系统为代表的DB型计划，展现了追求长期稳健回报的配置趋势。权益仓位持续下移，两大基金均降低了股票配置占比，以应对市场波动。与此同时，另类资产大幅扩容，私募股权、不动产及信贷等另类资产占比显著提升。尽管降低了权益占比，但依靠多元化配置，这些大型养老金计划通过另类资产获取了流动性溢价，实现了良好的长期年化回报率，体现了长期资金通过分散投资平滑风险的能力。

DC型计划配置特征：目标日期基金崛起与被动投资普及

DC型计划更贴近普通投资者，呈现出显著的“均衡化”和“被动化”趋势。目标日期基金成为核心增量，在401(k)计划中占比大幅提升，成为仅次于美国国内权益基金的第二大品类，尤其受到小型计划和高龄参保者的青睐。权益仍为底仓，但结构优化，被动投资渗透率高，指数基金在全规模档位的配置比例维持高位，显示低成本被动工具已成为主流。此外，自动参保机制和雇主配套缴费制度有效保证了资金的持续流入，其中雇主配套缴费长期稳定贡献了约三分之一的缴存资金。

对国内年金发展的启示

借鉴美国经验，国内养老金体系结构或将更加均衡发展，年金与个人养老金有望成为扩容核心。在资产配置层面，国内年金可能从“固收独大”向“多元另类”转型，若放宽投资比例限制，规模较大的年金计划可增配另类资产，并普及适配生命周期的标准化配置工具。年金扩容与资本市场或将形成双向促进的正向循环，通过完善制度推动中小企业年金普及，同时丰富低费率指数基金、生命周期基金等配套产品体系，实现长线资金平抑市场波动与资产增值的良性闭环。