三协电机：多下游应用平台型公司，从产品与客户看成长潜力

控制类电机“小巨人”的全场景布局

三协电机成立于2002年，是一家专注于研发、制造并销售控制类电机的高新技术企业。公司主要产品具有体积小、功率密度大、绿色节能的特点，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C、汽车、机器人、医疗、智能物流等多个领域，形成了覆盖从传统工业到新兴科技的全场景应用布局。2025年，公司入选第七批国家级专精特新“小巨人”企业，标志着其在细分领域的技术实力和市场地位获得国家级认可。

从股权结构来看，公司共同实际控制人为盛祎和朱绶青，两人合计控制公司59.33%的股份，股权结构稳定，有利于公司长期战略的执行。近年来，公司营收保持增长态势，2025年营收同比增长显著，主要得益于境内外销售业务的增加。在盈利能力方面，公司毛利率受原材料价格波动及产品结构变化影响呈现动态调整，但整体维持在合理区间，显示出较强的成本控制能力和产品竞争力。

产品矩阵优化：无刷电机放量驱动结构升级

公司产品矩阵覆盖步进、无刷、伺服电机及减速机四大品类，不同电机及传动部件应用场景广泛。步进电机作为通用基础部件，广泛用于工业自动化、安防、纺织、医疗、3D打印、消费电子等领域；无刷电机重点切入光伏新能源、汽车、物流分拣等高景气赛道；伺服电机与减速机则聚焦精密控制场景，服务于工业机器人、AGV、数控机床、智能装备等高端制造环节。

从收入结构来看，步进电机仍是公司营收的重要支柱，2025年营收占比达39%，且2022至2024年销售额复合增长率较高，主要系公司与主要客户深度合作及纺织领域需求恢复所致。然而，增长亮点在于无刷电机。2025年，无刷电机营收同比增长约87%至2.09亿元，主要系出口业务销量增加所致。这一变化反映出公司产品结构正在向高附加值方向优化，无刷电机已成为公司收入增长的核心驱动力。此外，公司计划通过募集资金投资“三协绿色节能智控电机扩产项目”，建成达产后预计可实现年产488万台电机的生产能力，进一步夯实产能基础，以应对日益增长的市场需求。

客户结构稳固：龙头矩阵与全球化突破

在客户维度，公司已形成以行业龙头为核心的稳定客户矩阵，客户粘性强，合作壁垒较高。2023-2024年，前五大客户销售金额合计占营业收入约46%-47%，雷赛智能、大豪科技、大华股份等为长期核心合作客户。其中，雷赛智能作为通用伺服国产领先企业，其采购规模以较高的复合增长率持续增长，成为公司营收的安全基本盘。

2025年，公司客户结构出现显著变化，诺伊特跃升为公司第一大客户，销售金额同比增速超250%，拓竹科技升至第三大客户，光伏及3D打印领域业务开始放量。这种客户结构的多元化不仅降低了对单一客户的依赖，也表明公司在新兴高增长领域的市场拓展取得实质性进展。更为重要的是，公司境外业务实现突破性增长。2025年，境外地区营业收入同比增长约978%，境外业务毛利率提升至36.62%，远高于国内平均水平。这表明公司全球化布局进入实质性推进阶段，海外高毛利市场为公司提供了新的利润增长点。

下游多元化：多赛道共振提供增量空间

公司下游应用领域多元且均处于景气上行通道。纺织领域作为公司发展的核心基础，2026年1-2月纺织服装累计出口额同比增长15.2%，纺织出口稳健增长有望驱动设备投资，为公司纺织电机业务筑牢基本盘。安防监控领域，中国视频监控市场规模持续扩大，智能安防行业有望持续扩容，为公司提供稳定的需求支撑。

在增量赛道方面，光伏新能源和工业自动化成为重要驱动力。光伏领域，2025年中国光伏发电新增装机容量超过3亿千瓦，同比上涨14.22%，公司研发的大扭矩太阳能光伏发电跟踪减速系统属于行业领先的回转解决方案，具备较强的竞争优势。工业自动化领域，2024年中国工业机器人年安装量达29.5万台，同比增长7%并创历史新高，预计2026至2032年全球机器人用电机市场收入年复合增长率将达23.2%。国产替代趋势有望为公司打开新的成长空间，伺服电机和步进电机在精密控制场景中的应用需求将持续释放。

综合来看，三协电机凭借全场景的产品矩阵、稳固的龙头客户体系以及快速扩张的境外业务，在多下游、多客户、多区域的平台化布局下，中长期成长潜力显著。随着产能扩张项目的落地及新兴赛道需求的释放，公司有望实现业绩的持续稳健增长。