康哲药业：创新转型步入收获期，多元管线驱动价值重估

创新转型加速，估值体系有望重塑

康哲药业正加速从传统的医药推广平台向创新驱动型生物医药企业演变。随着2026年开始创新业务进入加速增长阶段，公司估值有望迎来重塑。公司逐步形成“成熟产品提供稳定现金流、创新产品驱动增长、投资收益增强盈利弹性”的多元业务结构。2025年，受集采影响较大的产品业绩已逐步稳定，预计2026年至2028年公司收入和利润增速将保持较高水平。随着创新产品收入贡献持续提升，公司估值体系将逐步优化，市场尚未充分反映创新药商业化、德镁医药分拆及国际化业务拓展带来的长期价值。

商业化与研发协同，构建良性循环

公司成熟产品持续提供稳定现金流，并支撑创新研发投入，逐步构建“商业化回款—研发投入—新品上市—利润释放”的良性循环。2025年，公司创新药及独家药收入增速显著，表明增长驱动力正逐步转向创新业务。预计2026年至2028年，公司独家和创新药增速将保持高位，创新产品预计进入集中上市阶段。百卢妥、亿福欣等重点产品收入贡献将持续提升，而Y-3、唯康度塔单抗等具备差异化优势的创新药将在2027年陆续上市，推动独家及创新药收入占比大幅提升。

心脑血管管线：稳健回升与创新接续

心脑血管产品线作为公司的“压舱石”，在经历集采冲击后，于2025年通过维新活素、维图可等独家及创新品种的快速放量实现业绩反转。新活素作为核心独家产品，凭借临床唯一性和明确的救治效果，在心衰急救领域具有不可替代的作用，有望持续领跑市场。维图可作为中国首个地西泮鼻喷雾剂，填补了丛集性癫痫发作院前急救的市场空白，受益于医保准入和强大的学术推广，有望复制新活素的成功路径。维福瑞作为中国首个铁基-非钙磷结合剂，凭借优异的降磷效果和低片剂负荷，对现有降磷药物形成显著替代效应。此外，注射用Y-3和德昔度司他片等创新药正处于上市前冲刺或已获批阶段，将进一步丰富心脑血管产品线的创新布局。

消化与自免管线：向高价值创新药驱动转型

消化/自身免疫产品线正加速从“成熟期品牌药维持”向“高价值创新药驱动”的结构性转型。美泰彤作为首个皮下给药的甲氨蝶呤注射液，解决了传统口服制剂吸收不稳及副作用大的痛点，有望实现对片剂使用者的替代。亿活作为微生态制剂领域的标杆，凭借独特的真菌属性和抗生素耐受性，保持稳定的市场份额。ABP-671作为一种创新型URAT1抑制剂，彻底解决了传统药物的肝毒性痛点，有望重塑痛风治疗格局。唯康度塔单抗和斯乐韦米单抗等生物药分别针对破伤风和狂犬病被动免疫，凭借重组人源化技术和规模化生产潜力，有望实现对传统血源制剂的进口替代。

皮肤与眼科管线：细分赛道领跑与全生态布局

皮肤和医美产品线通过独立运营的德镁医药平台，实现了从皮肤处方药到皮肤学级护肤品的完整矩阵覆盖。百卢妥作为中国批准的首款用于白癜风治疗的外用JAK抑制剂，填补了市场空白，展现出强劲的销售增长潜力。益路取作为长效抗IL-23单抗，凭借低给药频次和优异疗效，正在加速抢占市场份额。眼科产品线（康哲维盛）致力于药械结合，布局涵盖干眼症、青光眼及眼底黄斑变性的全疾病谱。EyeOP1青光眼治疗仪开启无刀微创治疗新纪元，而引进的诺华抗VEGF药物则丰富了眼底疾病治疗手段，推动眼科业务快速增长。