联想集团AI全栈战略深化，三大业务板块协同驱动估值重塑

AI战略定位与全栈优势构建

联想集团顺应人工智能产业趋势，明确自身作为AI全栈式服务平台的战略定位。公司通过整合智能设备、基础设施方案及方案服务三大业务集团，形成协同增长效应。IDG智能设备业务受益于AIPC渗透率提升及全球PC市场份额扩张，展现出较强的经营韧性；ISG基础设施方案业务在AI服务器及液冷产品驱动下，成长动力及空间明确，板块业务收入保持高速增长，同时盈利能力修复提供业绩弹性；SSG方案服务业务推出AI赋能解决方案，延续稳健增长及高盈利能力。三大业务集团的协同作用推动公司整体营收及利润保持高速增长态势。

IDG业务：AIPC渗透与高端化对冲周期波动

公司在PC领域长期稳居全球领先地位。尽管FY2027年全球PC行业受存储芯片涨价及宏观波动影响，整体出货量预计承压，但公司凭借AIPC渗透率的快速提升及高端机型占比的增加，有效部分对冲了周期波动。这种结构性变化使得公司表现有望优于PC大盘平均水平，展现出自身的经营韧性。在智能手机方面，摩托罗拉品牌在美洲等市场具备显著的渠道及品牌优势，市场份额持续提升，高端化势头持续，助力IDG业务整体维持稳步增长。预计IDG业务在未来几年营收端将保持超过5%的三年复合增长率。

ISG业务：核心增长引擎与产能扩张

ISG业务是公司当前估值重塑的核心驱动力，拥有从通用服务器、AI服务器、液冷系统（海神）到企业级存储的全栈式产品矩阵。公司在全球及中国市场服务器供应商中均处于前三地位，充分受益于全球AI算力需求的爆发。公司与全球头部CSP企业及超大规模数据中心客户深度合作，推动ISG业务呈现快速增长态势。公司与英伟达合作关系紧密，GB300 NVL72平台已实现出货，并计划于2026年下半年推出基于下一代Rubin架构的全新平台。目前公司服务器年产能超过7万台机架，直接液冷产能超过1.1万台机架。AI服务器收入实现高双位数同比增长，订单储备规模庞大。预计ISG业务板块在未来几年有望达到数百亿美元规模，延续高增速亮眼表现，三年复合增长率或超30%。ISG的亮眼表现有望推动公司在两年内完成突破千亿美元营收规模的目标。

SSG业务：AI赋能与利润压舱石

SSG业务作为公司的盈利基石，对集团经营性利润保持显著贡献。FY2026全年营收达百亿美元级别，同比增长显著，连续多个季度实现双位数同比增长。公司在SSG业务中积极导入AI赋能，结合自身混合式AI产品体系，有效导入制造、零售、体育等行业领域，推动客户落地大规模AI部署，缩短首token使用时间并提升token效率。预计其经营利润率有望继续稳定在22%以上水平，未来三年收入复合增长率有望保持在13%以上水平，继续强化公司整体业绩表现。

财务预测与估值分析

基于三大业务集团的协同增长，公司整体营收及利润保持高速增长态势。结合当前汇率及相关可比公司估值水平，给予公司港股特定市盈率估值，对应目标价高于现价，首次覆盖给予优于大市评级。主要风险包括PC等终端硬件市场需求不及预期、ISG业务盈利改善不及预期以及CSP客户资本开支放缓等。