化工行业周报：节能降碳改造实施，供给收缩预期增强

宏观能源与周期判断

当前化工行业宏观环境受地缘政治及大宗商品价格波动影响显著。原油方面，受地缘政治因素导致海峡通行量下降影响，油价中枢存在抬升预期，整体维持高位震荡格局。煤炭价格呈现中长期底部震荡态势，中下游企业成本压力逐步缓解。天然气价格受冲突短期影响上行，但美国加快出口设施建设有望使进口成本回落。从宏观数据来看，工业品PPI同比保持正增长，产业结构优化升级带动部分行业价格上行，但制造业PMI显示扩张动能有所减弱，终端需求恢复缓慢，出口动能转弱，行业结构呈现“新旧动能转换”特征。

政策驱动下的供给收缩预期

近期国家发改委发布《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，明确自2026年起，以钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、甲醇、煤电等9个行业为重点，利用3年时间全面实施节能降碳改造。政策目标明确，到2028年底，相关重点行业达到现行能效标杆水平的产能比例平均提高20个百分点，能效基准水平以下产能基本清零。约束手段包括差别化电价加价、中央补助倾斜达标企业等。这一政策导向使得相关行业供给收缩预期走强。同时，国内化工资本开支高峰已过，叠加反内卷及双碳政策，目前全球库存处于低位，下半年有望迎来补库行情。

细分产业链景气度分析

在纺服链方面，涤纶、氨纶、瓶片、染料、粘胶、锦纶等产品受到关注。其中，粘胶短纤市场受上游原料成本支撑及供应端库存不高影响，整体表现坚挺；氨纶市场处于以需求疲软为主导的调整周期，大型企业压力尚可，价格以稳为主。农化链方面，随着国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求向上。农药产业链成本传导顺畅，内外贸需求同步回暖，行业形成供需共振。地产链部分产品如海外出口相关的MDI、氟化工、有机硅等也值得关注，尽管部分产品如MDI受成本端利空及需求疲态影响出现波动，但长期逻辑依然稳固。

新材料与覆铜板产业链机遇

覆铜板产业链近期表现活跃，建滔积层板发布涨价通知，对FR-4覆铜板及PP半固化片产品提价，年内多次涨价累计涨幅显著，PCB、CCL公司业绩表现持续，行业景气度持续。建议关注联瑞新材、圣泉集团、东材科技等材料标的。此外，成长领域重点关注关键材料自主可控，半导体材料、面板材料、封装材料、MLCC及齿科材料、合成生物材料、吸附分离材料、高性能纤维、锂电及氟材料、改性塑料及机器人材料、催化材料等均存在结构性机会，国产替代及技术创新是核心驱动力。

投资策略建议

维持行业“看好”评级。周期板块建议从替代能源、农药、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业四个方面布局。替代能源方向，油价中枢维持高位，煤化工及天然气化工盈利有望扩大；农化链随耕种面积提升及转基因渗透率走高，需求稳健；地缘冲突下海外竞争力衰退，中国化工定价全球，蛋氨酸及维生素具备优势；部分子行业资本开支高峰已过，政策支持加行业自发，格局显著优化。成长板块重点关注关键材料自主可控方向，涵盖半导体、面板、封装、锂电等多个细分领域。