阳光保险：银保驱动NBV高增，高股息彰显配置价值

综合业绩稳健，高股息率凸显配置吸引力

2025年，阳光保险实现归母净利润63.1亿元，同比增长15.7%。这一增长主要得益于所得税一次性调整带来的合并口径所得税费用大幅下降，以及权益市场上行带动总投资收益显著增加。同时，寿险端CSM（合同服务边际）的持续释放为利润提供了稳固支撑。尽管财险端因融资类保证险审慎计提准备金导致承保利润承压，对整体业绩形成一定拖累，但公司整体盈利表现依然稳健。在分红方面，公司2024-2025年股息率位居行业前列，分红率保持高位，显示出较强的股东回报意愿和配置价值。

人身险业务：银保渠道发力，NBV增速领先同业

阳光人寿作为集团利润支柱，其新业务价值（NBV）表现亮眼。2025年，阳光人寿NBV同比增长48.2%至76.38亿元，增速位于上市险企前列。这一增长主要由新单保费的大幅增长驱动，新单保费同比增幅达47.3%。其中，银保渠道成为核心增长引擎，贡献了新单的76%和NBV的62%。在价值率方面，整体NBVM在高位基本持平，银保渠道NBVM为13.8%，而代理人渠道NBVM同比提升7.6个百分点至34.5%，实现了“以价补量”。此外，新单期限结构显著改善，期缴占比提升至67%，13个月保费继续率连续5年攀升，保单稳定性增强。

财产险业务：保费波动向上，承保质量待优化

阳光财险保费总体呈现波动向上趋势，2025年原保费收入478.88亿元，同比微增0.1%。非车险业务快速发展，占比由2019年的38%提升至2025年的46%，成为保费增长的重要动力。然而，综合成本率（COR）方面，2025年COR同比上升至102.1%，出现承保亏损，主要受保证保险业务影响。若剔除保证险影响，COR为98.9%，同比优化1.0个百分点。费用率虽高于同业但持续下行，赔付率优于行业平均水平，显示出公司在成本控制方面仍有一定空间。

投资端：增配权益资产，FVOCI占比平滑波动

截至2025年末，集团投资资产总额稳步增长至6402亿元。在资产配置上，公司持续增配固收及权益类资产。股票投资规模达875.14亿元，占总投资资产比例13.7%，位居上市险企前列。值得注意的是，股票配置中分类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）的占比高达68.1%，显著高于其他上市险企，这有助于平滑利润波动。受长端利率下行影响，净投资收益率有所下降，但总投资收益率受益于权益市场高景气，同比提升0.5个百分点至4.8%。

估值与展望

基于人身险银保驱动价值增长、财险承保盈利有望优化以及投资端风格稳健的判断，预计公司未来几年营业总收入和归母净利润将保持稳步增长。当前股价对应PEV处于较低水平，相较其他上市险企存在低估状态，具备较高的安全边际和投资价值。