出行链量化框架：市场为定价权买单而非入住率

纯价格信号与绝对景气的预测力证伪

在出行链行业研究中，高频经营数据与股价之间的关联常被用于构建量化策略。然而，经过系统性检验，需求热度与价差套利均无法构成有效的超额收益来源。在修正节假日对齐误差后，需求景气对出行链股票的预测力信息系数接近于零，且在不同年份呈现符号反转，表明此前的相关性多为过拟合产物。链内传导虽然清晰，如客运量流向酒店入住率、机票价格流向酒店房价，但这种传导仅发生在基本面内部且无时滞，并不构成基于股价的套利信号。此外，对出行链股票进行的协整扫描中，仅“山岳门票景区簇”通过检验，但单一配对交易暴露于尾部风险之下，难以作为稳定的交易策略。

RevPAR信号的统计显著性与交易边界

将分析频率降至季度并使用上市公司公告口径的RevPAR，即便假设完美预知财报数据，其对相对股价的解释力依然有限。统计结果显示，下季RevPAR对相对股价的Rank IC较低，且剔除特定极端年份后已不显著。当季已实现的景气在季末基本被市场定价，可用的过去信息仅剩“上季景气”这一反指变量，且该规律仅在个别公司成立，无法外推至整个板块。这揭示了“统计显著”与“可转化为收益”之间存在显著距离，RevPAR信号在转化为实际交易指令时面临严格的边界限制。

市场定价归因：ADR驱动相对股价

将RevPAR拆解为房价(ADR)与入住率(OCC)进行联合回归分析发现，相对股价主要由相对ADR驱动，而相对OCC的解释力几乎为零甚至为负。机制上，入住率存在天花板且强均值回归，被视为暂时性因素；而持续涨价能力源于品牌、产品升级与会员体系，构成可被资本化的持久护城河。基于相对ADR的动量组合在理想口径下能产生超额收益，但一旦扣除披露前视、改为真实数据披露后换仓，超额收益显著下降且分段不显著。这表明真正的价值在于研究员预判谁家的ADR会跑赢同业的本职判断，而非机械化的组合交易。

中美市场对照：定价权的独立Alpha

将相同框架平移至美股酒店龙头，相对景气对相对股价的解释力归零。美股酒店股高度抱团，本质上是波动更大、夏普比率更差的杠杆标普500，CAPM超额收益不显著。相比之下，中国出行链市场中，剥离大盘后相对ADR/RevPAR仍显著解释相对收益。为自家“定价权”单独买单是中国市场的特定现象，这也正是中国出行链研究中具备独立Alpha价值的细分方向，反映了中国酒店业正处于连锁化率提升与中高端结构升级的双重红利尾声。