有色金属行业深度：供需定价回归与AI驱动新机遇

宏观环境重塑金属定价逻辑

当前全球宏观环境处于企稳前的震荡期，油价高位运行对通胀预期及美联储降息节奏产生压制，导致黄金等宏观敏感品种短期承压调整。然而，从长期视角审视，美国高赤字与高债务水平引发的美元信用走弱趋势未变，这构成了黄金价格的核心支撑逻辑。随着美伊冲突缓和及新美联储主席鹰派立场可能带来的边际缓和，降息预期有望回暖，黄金在调整结束后有望重回升势。对于工业金属而言，市场正从宏观情绪主导逐步回归至基本面供需定价，下半年的投资主线将聚焦于由AI产业爆发所驱动的新兴金属需求增长。

贵金属：美元信用逻辑下的长期配置价值

黄金市场呈现出短期波动与长期看涨并存的特征。短期来看，高油价引发的流动性挤压以及通胀预期上行抑制了降息预期，导致金价高位震荡。但中长期来看，美国国债规模/GDP比例的持续攀升削弱了美元信用，央行购金行为展现出极强的延续性。尽管部分国家因财政压力出现短期售金，但全球央行整体增持黄金以对冲外汇储备风险的趋势未改。此外，全球黄金ETF持仓及CFTC净多头仓位仍处于相对低位，投资需求蓄势待发。在降息预期最终回暖的背景下，黄金作为美元信用的替代资产，其配置价值依然突出，价格中枢有望进一步上移。

工业金属：供给约束强化与新兴需求共振

铜、铝、锡等工业金属均面临供给端的刚性约束，而需求端则因新能源、电网升级及AI产业而呈现结构性增长。铜矿端，主要矿山复产不及预期及新增项目投产延迟导致供给增量下修，冶炼端因铜精矿紧张及“反内卷”措施推进，产量增速受限，国内供需缺口预计扩大。铝行业国内产能逼近天花板，海外新增产能释放缓慢且受地缘政治影响，供需紧平衡格局延续，高利润状态有望保持。锡市场则因佤邦复产缓慢及印尼出口管控收紧，供给持续紧张，叠加半导体与AI服务器对焊料需求的强劲拉动，供需紧平衡将支撑锡价中枢上移。

战略新兴产业金属：AI驱动下的景气上行

稀土、钽等战略性金属正迎来供需格局的深刻重塑。稀土方面，国内配额增速放缓及行业集中度提升强化了供给刚性，而全球钕铁硼需求在新能源汽车、风电及人形机器人的多重驱动下保持高速增长，供需错配将推动稀土价格中枢上涨。钽市场则因刚果（金）核心矿区停产导致供给刚性缺口，同时AI服务器与航空航天对钽电容及高温合金的需求双轮驱动，行业进入高景气周期。锂行业在供需缺口持续扩大的背景下，受储能需求高增及新能源汽车渗透率提升带动，景气度有望延续上行。