钼行业专题：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

供给端：稀缺战略资源，矿端供给缺乏弹性

钼作为稀缺性战略资源，其全球资源分布高度集中，中国、美国、智利为储量前三的国家，资源集中度极高。从矿床类型来看，钼多以伴生矿形式存在，中国钼资源主要以硫化矿为主，而海外超过60%的钼矿来自铜的副产品。这种伴生属性使得钼的供给受到主矿产能、品位下降以及新矿开发周期长等多重因素制约。

在供给扩张方面，全球矿山钼产量呈现低速增长甚至负增长态势。国内方面，2026年至2028年钼矿供给增长有限，增量主要集中在2028年，来源包括南泥湖钼矿、巨龙铜矿、玉龙铜矿的扩产，以及安沟钼多金属矿、沙坪沟钼矿的投产。海外供给受矿石品位下降、主产国罢工频发及新增产能落地不足等外部扰动影响，增长动能不足。中游钼铁行业产能存在过剩，利润空间易被上下游挤压，而高端深加工产品如电子级高纯钼靶材技术壁垒高，目前仍由日系厂商主导，国内企业处于追赶阶段。

需求端：高端钢夯实基本盘，新兴需求多点开花

钢铁行业是钼消费的基本盘，2024年占全球原生钼初级应用的79%。随着全球钢铁向高端化、绿色化转型，航空航天、汽车轻量化及高端装备制造等领域持续拉动含钼合金钢需求。中国作为全球最大钼消费国，特钢升级空间广阔，预计2030年特钢消费占比将提升至15%以上。具体细分领域中，油气管道建设加速，高等级管线钢需求占比提升，带动钼需求增长；国防军工领域受全球军费扩张及地缘局势紧张驱动，军用钼需求保持高景气。

新兴需求成为钼行业成长的重要引擎。在可再生能源领域，风电单GW钼用量约为100-120吨，随着全球风电装机量持续增长，风电对钼的需求显著增加；地热能源单MW最高用钼量可达7000kg，随着地热装机量提升，其贡献的钼需求亦不容忽视。在半导体领域，超高纯钼靶材在3D NAND、HBM及先进封装等高端应用中展现出独特优势，能够克服钽在高堆栈NAND中的局限性，提升信号传输速度。随着三星、SK海力士等巨头推进高堆栈3D NAND量产，半导体级钼靶材需求增速亮眼，成为拉动钼消费的新亮点。

供需格局：紧平衡转入持续短缺

综合供需两端分析，全球钼市场自2026年起由紧平衡状态转入持续短缺。2025年全球钼供需差额约为400吨，处于紧平衡状态。然而，随着2026年新兴需求的共振释放，预计全球钼供需缺口将扩大至2.0万吨，并在2027年进一步扩大至3.05万吨。整体而言，在新能源、油气、国防及半导体多重需求驱动下，全球钼市场中期供需缺口持续存在，对钼价形成有力支撑。