华泰三峡清洁能源REIT深度价值分析：背靠绿电领军者，消纳改善可期

项目概况与发行要素

华泰三峡清洁能源REIT拟发行的基础设施项目为位于辽宁大连的庄河Ⅲ海上风电项目，总装机容量298.8兆瓦，由三峡新能源全资子公司持有。该项目于2020年11月全容量并网，剩余运营年限约20年。基金询价区间为6.780-8.286元/份，发行份额5亿份，拟募集资金37.66亿元。2023年至2025年，受区域风资源下滑及弃风率攀升影响，项目发电量呈现逐年下降趋势，2025年实际发电量降至5.25亿千瓦时左右，弃风率升至9.3%。2026年起，项目将全部通过市场化交易消纳，保障性收购由新能源可持续发展价格结算机制替代，机制电量占比上限55%，机制电价与保障性收购电价一致。

运营成效与财务表现

受风资源波动及弃风率上行影响，项目公司营业收入与EBITDA在2023至2025年间持续承压。2025年项目公司实现营业收入约3.68亿元，EBITDA约3.19亿元。尽管毛利率因上网电量下降而有所回落，但得益于风电机组会计折旧年限由15年变更为20年，2024年毛利率曾显著回升。与可比REITs相比，本项目2025年毛利率低于行业均值，但EBITDA率表现优异，2025年达到86.76%，领先于可比REITs平均水平。此外，2025年3月辽宁电力现货市场连续结算试运行后，调峰辅助服务费用取消，系统及考核费用同比大幅下降，有效支撑了电价表现。

区域供需与消纳前景

辽宁省用电需求增长强劲，2025年用电缺口扩大至391亿千瓦时，但省内风电装机激增，2023至2025年复合增速达24%，导致局部消纳压力增大。庄河海域在建及规划的海上风电规模已逼近存量，外送通道容量竞争日趋激烈。然而，政策端正通过高耗能强制消纳、算力中心绿电需求等拓宽消纳空间，国家层面亦出台指导意见强化消纳保障。随着区域外送通道规划同步扩容及电力市场化改革深化，预计项目未来弃风情况有望改善，消纳环境将逐步优化。

估值分析与投资价值

基于电量、电价及弃风率的假设，测算项目未来12个月公允价值区间为33.65至41.10亿元。以询价上限计算，中性预期下内部收益率（IRR）为4.87%，高于可比REITs均值及国家电投REIT。预测2026年及2027年可供分配金额分别为5.45亿元和5.43亿元，对应净现金流分派率约13%，显著领先于可比REITs派息率均值。项目背靠三峡能源，后者在海上风电领域拥有全国领先的装机容量及专业的运维交易团队，为项目稳定运行与成本控制提供有力保障。综合区域供需格局、估值安全垫及原始权益人优势，本基金具备配置价值。