东来技术：修补漆稳固基本盘，原厂车身涂料打开成长空间

汽车涂料国产替代先锋，业务结构持续优化

东来技术作为一家以高性能汽车涂料为核心的精细化工新材料企业，主营业务涵盖汽车售后修补涂料、汽车新车内外饰件及车身涂料、3C消费电子领域涂料及相关耗材。公司形成了“修补漆+内外饰件+车身涂料”的产品体系，其中汽车售后修补涂料主要面向主机厂、授权4S店及维修体系；新车内外饰件及车身涂料则切入前装制造环节，用于保险杠、仪表盘等部件及车身流水线喷涂。公司并非单纯涂料制造企业，而是围绕汽车涂装场景，形成“高性能涂料产品+颜色调配+喷涂技术指导+效率提升服务”的一体化业务模式。

从收入结构看，公司当前已形成“修补漆基本盘+内外饰件及车身涂料增长曲线”的业务格局。2025年，公司实现营业收入6.63亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.01亿元，同比增长18.69%。分业务看，汽车售后修补涂料仍是公司收入的重要基本盘，2025年实现收入3.12亿元，同比增长24.97%，占主营业务收入47.27%。新车内外饰件及车身涂料则是公司切入前装制造环节的重要抓手，2025年实现收入2.99亿元，同比增长2.94%，占主营业务收入45.31%。公司销量保持高增长，2025年汽车售后修补涂料销量4852.20吨，同比增长37.77%；新车内外饰件、车身涂料销量9052.26吨，同比增长31.05%。

修补漆构筑护城河，认证、调色与服务体系形成客户粘性

汽车涂料行业的竞争壁垒不仅体现在产品配方本身，更体现在主机厂认证、颜色匹配能力、技术服务体系和终端渠道网络。公司长期深耕汽车涂料领域，逐步形成高分子材料研发、涂料配方持续优化、制造工艺长期积累和颜色调配数字化等核心能力。在认证端，公司已成为宝马、比亚迪、华为问界、吉利、奇瑞、一汽大众、一汽丰田、一汽红旗、广汽丰田、东风日产等多数汽车主机厂的集中采购和官方指定汽车修补漆集采合作伙伴，客户覆盖欧美、日韩及中国主流汽车品牌。

在服务端，公司围绕调色技师建立系统培训体系，自2008年起每年组织调色技师培训考核，并与汽车品牌联合或独立颁发等级证书，逐步形成行业技术服务标准之一。渠道方面，公司直销网络覆盖重点城市，分销渠道深入四、五线城市，为售后修补漆业务的终端覆盖和渠道下沉提供支撑。调色能力是公司差异化竞争的重要抓手，公司通过100多种基础标准色母组合，最终可调配超过10万种喷涂颜色，并推进基于云数据的“彩云网”大数据建设及智能调色系统应用，提升颜色匹配效率和服务响应能力。整体来看，公司护城河由“认证准入+配方经验+颜色调配+技术服务+渠道网络”共同构成，形成较高客户粘性和替换成本。

内外饰件涂料跑通国产替代路径，原厂车身涂料打开长期空间

在修补漆业务基础上，公司向新车内外饰件涂料延伸，切入汽车前装制造环节。该产品主要用于保险杠、后视镜、仪表盘、中控台、门饰板等部件，对颜色一致性、附着力、耐候性及快速响应能力要求较高。2025年公司汽车新车内外饰件及车身涂料收入2.99亿元，占主营业务收入45.31%；客户已覆盖比亚迪、赛力斯问界、奇瑞、吉利、小米、理想、蔚来、小鹏等主流自主及新能源车企，国产替代与份额提升空间仍较大。

中长期看，公司最大成长弹性来自原厂车身涂料，尤其是高温水性车身涂料的国产替代突破。该市场长期由庞贝捷、巴斯夫、艾仕得、立邦、关西等外资品牌主导，认证壁垒高、客户准入难。公司已向俄罗斯拉达实现持续稳定批量供货，量产经验与技术服务能力得到验证；同时“万吨水性环保汽车涂料”项目预计2026年12月达到预定可使用状态。若国内主机厂认证及订单落地，公司有望由“修补漆+内外饰件涂料”企业升级为国产原厂涂料核心供应商。

盈利预测与投资建议

随着公司汽车售后修补涂料基本盘持续稳固，新车内外饰件及车身涂料业务逐步放量，公司收入结构有望持续优化；同时，高温水性车身涂料认证及万吨水性环保汽车涂料项目推进，有望为中长期成长打开空间。在修补漆份额提升、内外饰件涂料客户拓展及原厂车身涂料国产替代推进带动下，预计公司2026-2028年营业收入分别为7.82/9.93/13.64亿元，对应同比增速分别为18.02%/26.99%/37.29%；归母净利润分别为1.27/1.73/2.46亿元，对应同比增速分别为26.47%/36.25%/41.66%；EPS分别为1.06/1.44/2.04元，对应当前股价PE分别为24/17/12倍。考虑公司具备修补漆稳定基本盘、内外饰件涂料成长曲线及原厂车身涂料认证突破弹性，当前估值处于合理区间，但中长期成长空间仍需高温水性车身涂料认证及订单兑现进一步验证，首次覆盖给予“持有”评级。