中国算电协同：全球视角下电力板块的估值修复与基本面展望

中美欧电力行业估值比较与算电交易逻辑

中美欧电力行业的组织形式主要分为发输配售一体化的管制模式与发用两端充分竞争的市场化模式。在市场化模式下，电力企业分为公用事业（Utility）和独立发电商（IPP）。Utility公司通过准许回报率获得稳定利润，而IPP公司的盈利则取决于市场竞争中的供需关系。以美国为例，Utility公司的ROE和估值相对稳定，而IPP公司的ROE波动较大。2023年以来，美国IPP公司的PB估值大幅上升，主要反映了对AI能源需求的预期，而非当前的实际业绩。相比之下，中国电力股的PB估值在2021-2025年间稳定在1.7-1.8倍，2026年因“算电协同”预期升至2.0倍，但仍低于美国同业，显示出一定的低估。

中国AI用电需求与电力供需瓶颈预测

中国AI算力需求的增长将对电力行业基本面产生重大影响。在基准情形下，2028年前后若国产芯片实质性突破，国内算力投资可能出现突破性增长，导致支撑AI发展的基荷电源面临短缺。即使在乐观情形下，新型储能的大量投产也难以撼动火电在尖峰负荷和稳定供电中的地位，容量电价有望上涨。此外，绿证的供需在2030年前可能出现短缺，利好清洁能源企业。中国电力供需状况优于欧洲，国产芯片突破后，国内电力AI浓度有望超过欧洲，进一步驱动电力股估值扩张。

中国特色的“算电协同”模式与投资机遇

中国的“算电协同”并非简单复制欧美模式，而是国家战略级的基础设施协同。中央政治局会议将算力网纳入“六张网”顶层设计，旨在推动区域协调发展、保障国家算力安全，并实现“算力平权”。央企将成为“算电协同”的主力军，利用其融资成本优势和基建能力，推动算力与电力的大规模建设。投资方面，火电企业将受益于尖峰容量紧缺带来的容量电价弹性；清洁能源企业将受益于绿证价格提升和消纳优势；核电企业则因基荷电源紧缺和清洁能源需求而受益。整体来看，中国电力板块在“算电协同”背景下具备估值修复和基本面改善的双重逻辑。