登康口腔：抗敏感龙头，产品升级与渠道拓展驱动增长

深耕抗敏感赛道，确立行业龙头地位

登康口腔作为国内口腔护理领域的专业龙头企业，前身为重庆牙膏厂，拥有深厚的历史积淀。公司核心品牌“冷酸灵”深耕抗敏感细分赛道三十余年，凭借约60%的市场份额稳居行业第一。公司主营业务涵盖口腔护理用品的研发、生产与销售，产品矩阵覆盖牙膏、牙刷、漱口水、电动口腔护理用品及口腔医疗器械等全品类。依托国家级高新技术企业资质及国内首家抗牙齿敏感研究中心，公司累计取得270余项国内授权专利，形成了成熟的技术壁垒与品牌优势，正由细分赛道龙头向综合个护龙头升级。

产品端：中高端布局加速，大单品迭代驱动结构优化

公司以成人基础口腔护理为核心基本盘，2025年成人牙膏收入占比超80%，稳固了业务根基。在研发方面，公司坚持“生产一代、研发一代、储备一代”机制，研发费用率长期稳定在3.0%左右，显著高于行业平均水平。2021-2025年，公司牙膏出厂均价从2.76元/支提升至3.58元/支，复合年增长率达6.7%，均价提升贡献了超过60%的收入增长。

在产品升级路径上，公司形成了“线上投流验证+线下全渠道放量”的大单品打造模式。2024年推出的“7天修护抗敏感牙膏”成功卡位中高端赛道，2025年新推的“角蛋白修护牙膏”进一步突破高端价格带，切入外资头部品牌核心定价区间。随着高端大单品收入占比持续提升，公司整体产品结构不断优化，不仅拉动了产品均价上行，更通过高毛利产品放量推动了整体盈利能力的改善。

渠道端：线下深耕空白区域，线上电商维持高增

公司构建了经销、直供、电商协同的全渠道销售体系。经销模式作为核心基本盘，2025年实现收入10.93亿元，同比增长5.9%，依托成熟的经销商网络实现了逆势稳健增长。电商模式则成为核心增长引擎，2021-2025年复合年增长率高达40.7%，2025年收入占比提升至34.3%。电商渠道不仅规模快速扩张，质量也持续优化，2025年电商毛利率提升至60.3%，费效比显著改善。

未来渠道增长空间主要来自两方面：一是线下高线城市及弱势区域渗透。公司在一二线城市高端网点及华北、华南、东北等区域的覆盖仍有较大空白，未来将通过高端大单品突破终端，复制西部、东部成熟运营模式深化全层级覆盖。二是线上渠道持续高增。面对行业投流内卷，公司投流节奏稳健，与新品推广高度契合，后续随高端新品落地，电商有望延续稳健增长，收入占比进一步提升。

财务表现与估值展望

近年来，公司营收净利整体稳健增长，2021-2025年营收复合年增长率达10.7%，归母净利润复合年增长率为11.1%。销售毛利率从2021年的42.1%大幅提升至2025年的52.2%，主要受益于高端高毛利产品销售占比提升及电商渠道优化。尽管期间费用率有所上行，但归母净利率长期稳定在10%左右水平，运营效率持续改善。

长期来看，公司有望在巩固抗敏感基本盘的基础上，通过产品高端化、品类多元化及渠道精细化运营，打造个护日化全产业链龙头企业。预计公司未来几年将保持稳健增长态势，盈利能力有望随产品结构优化进一步释放。