兴业银行：资产负债表重构完成，低估值蓝筹迎来修复

十年两轮重构，基本面质态稳固

兴业银行在过去十年中经历了两轮资产负债表的深度重构。2015年以来，顺应同业监管周期，压降同业资产，提升存贷款占比；2021年以来，面对房地产下行和零售风险暴露周期，再次主动调整资产结构，向稳定型的对公业务倾斜，并在制造业、绿色金融、科技金融等领域形成鲜明特色。尽管结构调整对盈利能力形成一定拖累，导致ROE超额优势收敛，但目前资产负债表已完成重构，迈入稳定发展新周期。当前ROE依然高于大型银行均值，但超低估值并未充分定价其基本面质态。

十五五以产业金融破局，息差筑底业绩改善

十五五新时期，兴业银行明确以“数智化、绿色化、国际化、综合化、生态化”为战略引领，将产业金融作为发展重心。预计未来三年对公贷款将保持每年约3000亿元净新增，成为总贷款增长的核心驱动力。战略层面将科技金融提升至“第四张名片”，2025年末科技金融贷款规模位居股份行首位。在息差方面，对公贷款收益率调整多年，降幅有限；存款成本率处于下行周期，历史高息存款集中到期将支撑净息差逐步筑底。此外，手续费收入消化历史高基数后确立增长拐点，营收有望进入新一轮增长阶段。

资产质量拐点清晰，信用成本具备改善空间

2022-2025年，兴业银行充分暴露并消化了房地产、政府融资平台、信用卡三大重点风险领域的问题资产。2025年上述领域新发生不良金额明显下降，城投平台与房地产对公业务敞口占比持续压降。新增业务围绕新质生产力相关的对公客群，资产质量稳定。预计十五五期间，全行不良净生成率有望逐步回落至1%左右，拨备覆盖率有望保持200%以上。对于非标资产，债权投资项下的减值准备余额已超过阶段三资产总额，未来进一步计提减值的压力明显下降，广义信用成本率有望下行释放盈利。

估值显著低估，股息率具备配置吸引力

2025年下半年以来，股价受交易因素影响明显超跌。作为银行股第二指数权重，宽基指数基金大幅净流出是导致股价超跌的核心原因。目前PB估值仅0.45x，PE估值仅5.1x，预期股息率超过6%，对于险资等长线资金具备显著配置吸引力。对比大型银行股PB-ROE，估值不合理低估。随着交易层面因素出清，基本面底层竞争优势被市场低估，息差企稳与资产质量改善将提振业绩增速，看好中期维度兴业银行估值系统性修复的高弹性空间。