AI科技抱团深化：高切低拐点与产业趋势再审视

市场风格分化与资金流向特征

近期全球权益市场呈现显著的风格分化与资金再平衡特征。美股方面，受5月非农就业数据超预期强劲及博通财报略逊预期影响，科技股遭遇集中抛售，纳指与费城半导体指数大幅回调，市场定价逻辑从单纯的流动性驱动转向对估值性价比与业绩兑现能力的严格审视。港股市场同样受制于流动性分层，资金持续向AI主线集中，导致非主线板块如医疗保健、工业等出现估值压缩，仅金融与综合企业微涨，整体表现疲弱。

A股市场则呈现出“价值风格强于成长风格，小盘股涨幅居前”的格局。全A日均交易额环比下降，增量资金层面，南向资金年初以来重启流入，偏好互联网与金融股，但受制于日央行加息及美联储放鹰，流入速度有所放缓。ETF资金整体呈净流出趋势，芯片ETF与红利ETF净流出明显，而医药、券商、消费ETF获净流入，反映出资金在防御性板块与低位价值股间的轮动意愿增强。

AI科技抱团的新特征与“高切低”指标

当前A股市场最显著的特征是AI科技板块的极致抱团。与以往几轮科技行情不同，本轮AI硬件上涨呈现出三个独特区别：第一，推动“高切低”指数来到区间顶点。自5月以来，泛AI领域作为高位板块，其高低分化程度已达近三年顶部位置，历史数据显示，当科技链作为高位板块进行切换时，平均跌幅显著大于其他类型行情。第二，市场下跌并未导致主线混乱，反而使AI主线的清晰度不降反升，科技资产在调整中表现出类似“避险资产”的属性，抱团更为紧密。第三，AI板块上涨对其他风格形成强烈的“虹吸效应”。从2026年5月开始，科技板块不再带动其他板块共振上涨，而是大量汲取红利、消费及其他成长板块的资金，这种资金集中缩圈的现象标志着抱团进入第二阶段。

宏观环境与外部冲击对科技板块的影响

外部宏观环境对科技板块构成双重压力。分母端，美国5月非农数据远超预期，强化了美联储年内加息的预期，导致美元指数走强、美债实际利率攀升，全球流动性收紧担忧加剧。分子端，英伟达存储用量减半等消息引发美股科技股集体下跌，对A股科技硬件板块形成映射冲击。此外，中东局势升温推高油价，进一步加剧了通胀担忧与流动性收紧的预期。

报告指出，2026年在全球油价中枢大幅上移的背景下，不适合做“弱美元”假设。美国已成为原油净出口国，高油价带来的贸易条件改善直接推升美元指数。同时，“强美元+高利率”组合下，黄金承压，而原油因供给端地缘冲突维持高位震荡。这种宏观环境对依赖海外映射的A股科技板块构成估值压制，但也凸显了国内新旧动能转换背景下，基本面支撑的重要性。

产业趋势判断与策略展望

尽管面临阶段性高切低的风险，报告认为AI科技的主线逻辑并未动摇。当前AI科技处于左侧阶段性高切低，而非第一个顶部明确。核心依据在于年内AI资本开支放缓迹象尚未出现，高位持续在未来半年难以验伪。只要产业趋势未遇到宏观灰犀牛（如政策重大转向）和行业竞争格局崩坏这两个拦路虎，即便出现短期波动，市场仍将在后续回到产业趋势的主线上。

从盈利周期角度看，随着2026年一季度科技+出海盈利占比进一步上升，按照“30%-60%”定律，主导性板块盈利占比突破50%将引发盈利向上周期。预计2026年下半年进一步形成新一轮盈利向上周期的概率大幅增强，A股底色已从流动性牛市转入基于新旧动能转换的基本面牛。因此，对于目前处于高位的AI科技板块，本轮抱团眼下都不会轻易结束，投资者应关注产业逻辑受损与否，而非单纯因股价高涨或高位波动而动摇核心主线定位。