松发股份：民营造船新锐，技术与效率加持下量价利齐升

战略转型：盘活优质资产，确立民营造船核心地位

松发股份原主营陶瓷制品，通过实施资产置换与发行股份，购买同一实控人下的造船资产——恒力重工100%股权，完成企业战略转型，成为中国“民营造船第一股”。恒力重工前身为韩国STX（大连），曾是中国最大的外资船厂，拥有优良的造船基础设施。2022年恒力集团耗资收购该资产后，依托集团资金、管理和产业链优势快速盘活。截至2026年4月末，恒力重工在手订单规模庞大，交期已排至2030年，在全球造船集团中排名第三，实现了主流船型全覆盖及船用发动机自主可控。

行业景气：供需缺口中期难解，存量更新驱动周期延续

当前新造船市场景气度持续，主要得益于供需缺口的存在。供给侧方面，全球造船产能修复缓慢，日韩等区域因人力缺口和成本问题扩产困难，战略聚焦高端化，中国以外区域难以大规模重启产能。需求侧方面，全球船队平均船龄增长，约33%的现有船舶将在未来10年面临更新迭代，其中油轮和散货船老龄化严重，构成更新需求主力。同时，环保政策趋严加速了低碳转型，可替代能源船舶占比逐年提升，进一步推动了新船订单的增长。船厂在手订单饱满，结构持续优化，船价与原材料价格形成剪刀差，支撑行业盈利能力。

竞争优势：产能弹性大，综合效率高，成本控制优异

恒力重工具备显著的阿尔法属性。首先，产能弹性大，依托恒力集团强大的资金实力和工业组织能力，扩产速度快，一二期满产，三期即将投产，还有四期产能储备，年钢加工量达230万吨。其次，综合效率高，实控人决策高效，高管团队产业资源丰富，拥有业内领先的重型起重装备集群，大幅缩短坞期，提升造船效率。最后，成本控制优异，船舶配套产业链自供比率高，能源支出与集团协同，且实现了LNG、LPG、甲醇、氨四种低碳零碳双燃料发动机的自主可控，不仅节省成本，还贡献了额外的业绩增量。

业绩展望：高附加值船型占比提升，盈利弹性释放

公司业绩处于快速释放期，2025年营收和归母净利润均实现翻倍以上增长。展望未来，随着高毛利率和高附加值的船型（如箱船、油轮）交付比重提升，以及生产管理降本增效的推进，公司盈利能力有望继续增强。恒力重工凭借其在产能、效率、成本等方面的综合优势，将成为本轮造船周期中弹性最大、成长确定性最强的造船集团之一。