医药生物行业中期策略：坚守创新药CXO，关注跨界成长

创新药进入盈利周期，BD出海驱动利润释放

创新药板块已正式进入盈利周期，商业许可（BD）带来的常态化收入成为净利润快速增长的核心动力。2025年被视为创新药公司扭亏为盈的关键年份，多家头部企业进入商业化爆发阶段，通过“BD+商业化”双轮驱动打通自我造血商业模式。今年前几个月，我国创新药对外授权交易总额显著增长，接近去年全年的一半，显示出强劲的出海势头。

在ASCO年会等顶级学术会议上，中国药企的核心数据密集发布，ADC和二代免疫检查点抑制剂（IO）成为亮点。康方生物的PD-1/VEGF双抗、信达生物的PD-1/IL2双抗以及科伦博泰的ADC药物均展现出优异的临床数据，部分研究入选大会口头汇报。此外，AI制药正从概念走向工程化落地，通过深度学习与自动化实验协同，有望大幅压缩研发成本与周期，国内领军企业已持续获得大额BD订单。

CXO景气度高涨，细分赛道龙头配置价值凸显

CXO板块今年表现强劲，主要得益于全球支付力的持续加码及订单饱满。行业呈现明显的“强者恒强”态势，龙头公司在业绩稳定性与爆发力上均表现优异。CDMO板块收入与利润端保持快速增长，毛利率持续改善，费用率管控成效显著。其中，多肽赛道受益于减肥药大单品的持续放量，产能扩张积极，成为二三线CDMO公司的重要增长引擎。

临床前CRO方面，受益于BD浪潮驱动，安评订单需求旺盛，新签订单延续高增长趋势，下半年业绩改善可期。实验猴供需短期偏紧，价格稳中微增，供需缺口可能持续放大。临床CRO板块业绩逐渐触底，订单呈改善态势，毛利率略有回升，费用率持续优化。生命科学上游板块中，生物药产业链表现优异，工业端景气度复苏节奏较快，具备出海潜力的上游企业值得关注。

医疗器械：高端硬科技与全球化驱动价值回升

医疗器械板块整体集采接近尾声，国内业务处于稳健发展态势，海外占比提升至36.4%，全球化成为驱动板块价值回升的关键因素。医疗设备领域，国内招标受高基数影响增速放缓，但海外市场拓展持续推进，高端设备份额提升有望对冲国内压力。高值耗材集采压力逐渐出清，新术式与出海成为新的增长极，电生理等领域国产化率提升空间可观。

创新方向上，手术机器人国内迎来政策利好拐点，各省份收费政策落地有望驱动渗透率提升，国产企业加速出海，腔镜机器人进入规模化装机阶段，骨科机器人开启出海元年。脑机接口行业今年迎来重要窗口期，非侵入式产品有望开启规模化应用，多家企业推进注册临床或商业化落地。此外，部分耗材公司跨界切入AI基建产业链，凭借技术储备拓展新业务，带来超额收益。

消费医疗逐步触底，关注盈利能力回归

中药板块短期承压，但盈利能力边际修复，核心逻辑在于成本与费用端的优化。建议关注创新型中成药、独家品种及儿科用药，特别是已纳入医保但尚未进入基药目录的潜在补录品种。医疗服务板块处于修复早期，经营质量改善先于收入回暖，眼科连锁与区域龙头利润修复正在兑现，牙科赛道转向“量补价”新常态。药店板块供给侧加速出清，行业集中度有望提升，配置重心转向具备专业承接力与提质增效能力的龙头连锁。