2026年第20周显微镜下的中国经济：盈利分化与需求弱化

企业盈利加速改善但结构分化显著

前4个月规模以上工业企业利润呈现快速增长态势，其中4月当月利润同比增长显著，显示出盈利能力加速改善的特征。然而，营业收入增速明显低于利润增速，这一背离现象主要归因于成本端的持续优化。工业企业累计单位成本今年以来连续下降，每百元营业收入中的成本同比降低，同时管理费用和销售费用保持低速增长甚至零增长。降本增效成为推动企业盈利改善的核心动力。

盈利增长在行业间分布极不均匀。受益行业主要集中在两个方面：一是受益于出口高速增长及AI产业链繁荣的装备制造业和高技术制造业，电子行业及相关半导体产业链利润增速极高；二是原材料制造业，其利润增速继续维持高位，反映出新能源、AI等下游行业快速发展能够消化上游原材料涨价。相比之下，汽车、钢铁、水泥等传统行业利润增速仍为负值，显示出较强的周期性压力。

制造业需求边际弱化与供需格局失衡

5月制造业采购经理指数（PMI）数据显示出需求侧边际弱化的趋势。新订单指数和新出口订单指数均回落至临界值以下，表明市场需求不足。与此同时，生产指数仍保持在景气区间内，导致供大于求的局面进一步固化，产成品库存指数攀升至过去一年最高水平。

在供需失衡的背景下，5月制造业PMI价格分项指数双双环比下跌，尤其是出厂价格指数大幅回落至美伊冲突以来的最低水平。价格指数的下跌反映了企业在需求疲软背景下的定价能力减弱，以及库存积压带来的去库存压力。

高频数据印证产能利用率与价格下行压力

从高频数据来看，开工率和产能利用率整体呈现走弱态势。多数主要工业品开工率环比下降，如纯碱、热卷、烯烃等，仅少数指标如沥青、浮法玻璃开工率小幅上升。产能利用率方面，钢厂、矿山、热卷、冷轧及焦化等产能利用率均出现环比下降，仅浮法玻璃和电厂耗煤量有所上升，反映出整体工业活动热度降温。

价格方面，多数工业品价格环比下跌。螺纹钢、热卷、水泥、混凝土、纯碱、浮法玻璃及PVC等价格均出现不同程度下滑。煤炭价格虽有所上涨，但光伏级多晶硅、碳酸锂等新能源相关材料价格下跌。整体来看，价格指数的下行进一步印证了制造业需求端的疲软和竞争加剧的现状。

库存累积与物流指标分化

库存数据显示，水泥库容比和发运率上升，表明水泥行业库存压力增大。钢铁方面，螺纹钢和热卷的社会库存及厂商库存均有所下降，但港口铁矿石库存上升，显示上游原料积压。物流指标呈现分化，SCFI、CCFI等出口集装箱运价指数上涨，反映出口物流需求尚可，但国内铁路货运量、高速公路货车通行量及邮政快递揽收量均出现环比下降，暗示内需物流活跃度减弱。

房地产市场持续调整

房地产市场方面，30城商品房成交面积环比上升但同比仍下降，土地成交面积大幅环比下降，但土地溢价率上升，显示房企拿地策略趋于谨慎但优质地块仍受关注。城市二手房挂牌价指数和挂牌量指数均环比下跌，一线城市跌幅较大，反映出二手房市场供需双方均趋于谨慎，市场仍在调整过程中。