2026年下半年全球市场投资展望：观潮识变

宏观主线转向政策与秩序再锚定

2026年上半年，全球经济及资本市场呈现显著的K型分化。受地缘危机引发的油价急升影响，全球通胀及利率预期大幅修正；微观层面，AI产业链上下游景气度出现分道扬镳，全球资金在区域市场间的再配置及拥挤化交易特征强化。进入下半年，全球宏观主线预计从上半年的“风险资产创新高”转向“政策路径与政治秩序再锚定”。年初市场基于美欧日经济体增长温和、通胀下行的假设，但被地缘冲突推升油价、关税政策演变以及AI上游资本开支强劲三类变量打破，导致权益市场表现与宏观基本面分化加剧。

下半年市场关注点将从“风险是否释放”转向多重因素的再定价。首先是通胀再定价，油价和关税使通胀下行路径变得不稳定；其次是货币政策再定价，市场可能在美联储主席更替及中期选举等因素影响下重新交易降息预期，日本因弱日元和进口通胀压力转向加息，欧洲则从降息预期转向观望；第三是盈利再定价，AI和半导体上游的强劲表现能否对冲能源、关税及融资成本压力，将决定权益市场创新高的可持续性；最后是政治秩序再定价，美国中期选举、英国政局变动、中美元首会晤及中东局势演变，将共同决定全球风险溢价的方向。

美国经济：AI资本开支驱动增长，通胀粘性待解

美国经济呈现“一半海水，一半火焰”的K型增长特征。AI资本开支已从市场叙事进入宏观增长分项，成为美国非住宅投资韧性的关键解释变量。AI形成的实物投资，包括信息处理设备、软件、数据中心及研发投入，对GDP贡献显著，甚至超过2000年互联网泡沫时期的IT投资对GDP的拉动效应。然而，居民消费端虽表面韧性犹存，但资金来源边际转弱，储蓄率回落，循环信贷上升，显示居民重新依赖短期信用维持支出，且消费者情绪依然低迷。

就业市场方面，美国就业弹性不断恶化，新增就业主要依赖医疗、教育等服务业，而科技、金融等优质白领岗位裁员增加，大企业招聘放缓。通胀传导机制上，能源冲击的一阶传导迅速推高CPI，但二阶传导如房租、食品、交通服务等服务的粘性持续存在。基准路径下，随着能源价格冷却，CPI环比有望逐步回落，但若出现“接棒效应”，即服务项价格跟进，则通胀风险将从一次性扰动升级为黏性核心通胀。

美联储政策路径方面，Warsh接任后，更自然的政策路径是“更久暂停”而非“重新加息”。尽管市场对加息有所定价，但油价冲击本身不足以直接触发加息，除非其进一步传导至核心通胀和工资。Warsh可能通过强调截尾PCE/CPI来重新定义通胀压力，为降息创造条件，但这面临长端利率不买账的风险。此外，缩表并非立即选项，美联储更可能通过调整持仓结构而非激进缩表来管理资产负债表。

全球主要市场：美股盈利支撑，日股双引擎驱动

美股方面，AI仍是核心主线，但市场预期已提前反映，短期波动加大。市场定价重心从估值扩张转向盈利兑现，标普500和纳斯达克的新高主要由前瞻EPS上修支持。预计标普500年内有望突破8,000点，高点位于8,100–8,300附近，若进一步上探需AI盈利与资本开支预期继续上修且长端利率不显著上行。科技龙头相对占优，但高估值和盈利分化意味着波动维持高位。情绪指标显示，聪明钱信心回落，而散户情绪仍处高位，期权市场情绪乐观，存在分歧。

日本市场方面，经济内生动力好转，Q1实际GDP环比增长强于预期，工资增长转正强化了工资-物价循环判断。日股受益于公司治理改善、再通胀及AI硬件链条双重引擎支持，日经225年内有望上探69,000。日本央行在弱日元和进口通胀压力下仍有加息空间，预计年内仍有1-2次加息。美元兑日元短期维持在155–160区间，160–162为干预敏感区，年底可能回落至150–155。

债券、美元与商品：谨慎与震荡

美债方面，维持谨慎判断。通胀反复、财政供给增加、期限溢价上升及日本利率外溢对长端构成压力。预计10年期美债收益率短期在4.35%–4.70%区间震荡，若油价上行或通胀超预期，不排除测试4.70%–4.80%。需求端日本和中国减持美债，拍卖需求偏弱，供给端财政借款规模上调，共同推高收益率。

美元方面，维持“先强后弱”判断。能源冲击、通胀粘性和美债收益率偏高为美元提供短期支撑，DXY或维持在98–101区间。随着地缘风险缓和及市场重新交易宽松，美元可能在年底前逐步回落至95附近。

商品方面，油价短期受库存修复缓慢及地缘风险支撑，但进一步上行空间受限。黄金长期配置逻辑仍在，但短期由单边上行转向高位震荡，实际利率反弹、美元偏强及拥挤交易出清对金价形成压力，建议等待回调后分批布局，中期目标仍看向5,000美元/盎司。