2026年中期策略：指增超额承压，非货ETF规模回落

市场估值与择时分析

股债收益差指标在中长周期市场择时中具有显著的指示意义。通过计算股票指数市盈率的倒数与10年期国债收益率之差，可以刻画股债收益差的变化趋势。截至2026年5月22日，沪深300指数的股债收益差逼近均值减去两倍标准差的位置，显示出市场整体估值处于相对低位区间。从板块估值差异来看，大部分板块的市盈率处于历史高位，但不同板块之间的市净率分化明显，主板与中小企业板的市净率仍处历史较低位置。主要指数估值方面，创业板指和创业板50的市盈率处于历史50%左右，与其他主流宽基指数相比，具备向上的配置空间。行业估值上，食品饮料、农林牧渔等部分顺周期行业估值处于历史低位，而TMT行业估值相对较高，权益市场整体配置价值依然较高。

行业轮动模型与配置建议

报告构建了结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等多维驱动因子的行业/指数轮动模型。该模型自2012年以来表现优异，年化超额收益显著。今年以来，模型组合战胜基准指数幅度较大。根据最新驱动因子表现，当前市场环境处于宽货币紧信用阶段，模型建议关注建筑材料、电子、电力设备、有色金属、基础化工、机械设备等行业。这些行业在估值得分、基本面得分及分析师预期得分上表现较好，符合当前的宏观与微观因子特征。

量化选股与风格因子表现

今年以来，市场风格呈现极致特征，分析师预期调整和成长因子表现强势，而低估值和低波动因子表现弱势。受科技板块强势影响，中证500和中证1000指增产品难以获得较好的超额收益，其中中证500指增产品甚至出现负超额收益。展望下半年，随着极致行情逐步分散，市场风格有望回归均衡，中证500和中证1000指增产品的超额收益预计将逐步回暖，建议继续关注指增类产品。在高频量价因子方面，“球队硬币”和“激流勇进”因子表现较为出色，而合成的“综合量价”因子表现一般。随着市场成交活跃和结构性行情特征突出，高频量价类因子在下半年仍值得期待。

基金业绩与发行申购动态

从基金业绩来看，主动权益基金年初以来中位收益在10%左右，但头尾产品收益分化巨大，TMT主题基金领涨。各类FOF基金全部实现整体正收益，其中高权益仓位FOF表现领先。在发行申购方面，主动权益基金发行热度回暖，1-4月新发主动权益基金数量及募资规模均创近五年新高。FOF基金发行数量及募资规模同样创出近五年新高。然而，宽基ETF遭遇大规模净赎回，非货ETF整体规模自2016年以来首次出现下滑。市场资金积极申购热门A股及港股行业主题ETF和商品ETF，如恒生科技ETF、黄金ETF等，显示出资金对特定赛道和避险资产的偏好。