CXO行业深度报告：内外需共振复苏，新分子需求驱动下一轮景气周期

行业趋势：研发投入与渗透率双重提升

CXO行业正处于全球医药研发投入持续增长与行业外包率提升的双重驱动阶段。从长期趋势来看，全球医药研发总投入有望维持稳定的复合增速，其中小型药企及生物科技公司由于资金与人才限制，对CXO服务的依赖度更高，其研发投入增速显著高于大型药企。同时，随着研发需求的多样化和复杂化，医药行业研发外包率已从2015年的低位持续攀升，并有望在未来十年内进一步突破，为行业提供长期的增长底座。

在细分领域，新药物分子浪潮正推动行业迎来量价齐升的趋势。随着PROTAC、多肽、分子胶等新型复杂分子结构的涌现，药物分子的合成难度与步骤显著增加，直接提升了单个分子的研发与生产价值量。小分子CDMO预计将成为增速最高的细分领域，其中多肽CDMO和Oligo CDMO等新分子业务表现强劲，成为行业增长的核心引擎。

外需CXO：景气度回升，业绩订单持续改善

外需CXO板块随着海外宏观环境的改善已显现出明显的复苏迹象。CDMO企业收入高度依赖海外市场，尤其是北美地区。近期数据显示，海外头部药企的研发投入与收入均呈现稳步增长态势，临床项目启动数量在经历波动后于近期实现加速增长。此外，海外生物科技一级市场投融资在经历调整后，于2025年第四季度起快速改善，并延续至2026年初，二级市场的Biotech融资复苏尤为强劲。

在业绩与订单层面，头部CDMO公司表现亮眼。多数头部企业2025年收入与利润增速显著加速，新签订单与在手订单均保持较高增速。更为重要的是，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，资本开支同比大幅增长，且固定资产周转率、应收账款周转率等运营效率指标率先改善，印证了行业景气度的实质性回升。

内需CXO：BD浪潮带动融资回暖，2026年业绩拐点确立

内需CXO板块的核心驱动力来自国内创新药BD（商务拓展）出海的大爆发。2025年国内创新药BD总金额及数量均实现大幅增长，成为国内药企重要的融资来源。BD热潮有效带动了国内一级市场投融资的全面回暖，融资金额与事件数同比显著上升。同时，国内二级市场Biotech融资也大幅改善，为创新药研发提供了充足的资金弹药。

资金面的回暖迅速传导至研发端，国内创新药IND（新药临床试验申请）数目及临床项目启动数量均呈现加速增长趋势。订单方面，内需CXO新签订单已率先实现爆发式增长，其中临床前CRO订单恢复最为显著，临床CRO订单增速也大幅提速。随着前期低价订单逐步消化，强劲的新签订单将在2026年转化为明确的收入与利润双拐点，内需CXO板块有望迎来业绩反转。

投资建议

基于内外需共振复苏的逻辑，建议关注三类标的：一是受益于新分子需求驱动的CDMO企业；二是受益于订单价格增长及高增的临床前CRO企业；三是供给持续出清、订单业绩稳健复苏的临床CRO企业。