2026年6月债券月度策略：供需结构边际转向的观望等待期

一、5月债市复盘：资金宽松与机构钱多延续

5月债市表现强于预期，收益率由震荡盘整向下突破。核心驱动因素在于资金收紧节奏慢于预期以及资管“钱多”逻辑强于预期。一方面，银行存贷差维持高位，信贷需求偏弱导致超额流动性回收缓慢；另一方面，理财规模超季节性增长，推动基金净买入接近去年高点，驱动政金债及二永债表现较好。月末在央行逆回购加码、MLF净投放呵护流动性，以及权益市场回调等因素催化下，10年期国债收益率下行至1.71%附近。

二、基本面：淡季影响，K型分化延续

二季度经济动能边际放缓，内外分化扩大。4月GDP运行在全年目标区间下限附近，内需分项如社零、基建投资等多低于预期，而外贸超预期。经济呈现“K型”分化特征，新动能依赖直接融资，旧动能贡献信贷较大，二者走势分歧使得信贷偏弱，侧面支撑存贷差高位。展望6月，5-6月基数不低，数据可能继续偏弱，叠加近年7月政策加力概率较大，需关注年中发力对债市的扰动。整体来看，6月基本面条件依然友好。

三、货币条件：半年末重要窗口，宽松或延续

央行态度温和，不急于收紧。5月末买断式逆回购大量回收后，资金价格短暂波动，但随后税期逆回购加码、MLF净投放进行呵护，显示央行维持流动性合理充裕的决心。非银杠杆水平不高，监管层对非银杠杆、期限错配的关注更多为长期机制建设，而非短期严监管。存贷差角度看，二季度信贷偏弱，存贷增量差或继续居于高位，广义流动性宽松短期较难消化。6月流动性缺口有限，央行呵护跨半年流动性诉求明确，资金面或延续相对平稳，DR007中枢预计维持在1.35%-1.4%附近。

四、机构行为：供给压力不大，理财资金回表，供需逆转格局偏慢

供给端，6月到期压力较大，预计政府债净融资在1.1万亿附近，其中地方债净融资约5400亿，国债净融资约5600亿。需求端，伴随理财资金回表和资管“钱多”逐步缓解，需求力量略有下降。年初以来银行和银行理财配债进度偏快，是推动债市资产荒的主力。后续供需格局或逐步迎来逆转，但供需错配压力仍不及2025年1-4月，且三季度政府债累计净融资才有望逐步追上2025年，供需格局逆转节奏偏慢。预计6月供需指数从5月的76%下行至68%附近。

五、债市策略：交易空间不大，轮动参与利差挖掘

目前基本面、资金面、供需格局等利好因素并未出现显著拐点，最大的问题在于债券估值本身，收益率处在区间下限，利差处于低位。10年期国债已处在核心波动区间下限，交易空间不大，追涨性价比不高。30年期国债方面，资管钱多有望驱动利差向3月以来低点压缩，但市场交易集中度较高且波动有所放大，建议小波段、短线操作，或通过期货完成小波段交易，保持账户灵活性。在资管钱多、利差压缩且利差已经处于低位的环境中，交易层面或没有绝对的优势品种，各品种间轮动加快，主要关注利差空间。重点看政金债和二永债，同时高频关注利差凸点，例如5年期国开、7年期口行、10年期地方债和30年期地方债等。