2026年传媒中期策略：AI重塑内容产业，变革已至

策略定位：从震荡区间向产业趋势重估切换

2026年传媒板块的核心变化在于指数已突破过去多年的长期震荡区间，AI驱动的新一轮内容供给变革正在重塑板块的定价逻辑。2026年第一季度，申万传媒指数站上新高，对应市盈率较2019年至2025年的震荡平台明显抬升，表明市场正在重新为新一轮内容创新与产业趋势定价。从历史周期来看，新技术带来的内容消费变化往往是传媒行情的重要起点，本轮AI技术正在重塑内容生产和分发方式。从海外映射看，中美市场均呈现“硬件算力＞传媒＞软件”的结构特征，但A股传媒累计涨幅落后于美国内容应用代表和硬件算力，考虑到中国厂商在AI视频、AI图像等内容模型上的竞争力持续提升，A股传媒后续有望沿着海外内容资产的兑现路径继续修复。当前传媒板块同时具备行情突破、海外应用映射和AI内容产业落地三重逻辑，配置价值正在上移。

基金持仓：机构降配与资金聚焦确定性龙头

2026年第一季度，传媒板块呈现出“指数修复、机构降仓”的背离特征。尽管申万传媒指数环比明显修复，但传媒基金持仓比例进一步降低，导致板块低配幅度迅速扩大。这反映市场在盈利兑现后对板块持续性仍持谨慎态度，资金并未随板块反弹同步回流。然而，在整体仓位偏谨慎的背景下，资金将有限资源进一步集中于业绩确定性龙头及具备AI催化作用的新方向。分板块看，游戏板块内部出现明显分化，部分标的减仓，而完美世界等逆势获得增持，显示资金对游戏新品周期的把握。另一方面，昆仑万维、蓝色光标、芒果超媒等标的季度持仓增幅显著，显示资金正明显向AI应用、广告营销、内容平台等新方向迁移。当前偏低的机构仓位若后续板块能够出现业绩验证或产业催化强化，有望成为后续增配修复的重要弹性来源。

模型基础：多模态与垂类模型奠定重估基石

多模态模型和垂类AI视频/图片模型同时进入能力跃迁期，内容产业的AI化基础正在从“能生成”走向“可生产、可交付、可商业化”。通用模型走向“原生全模态”，底层能力升级正在夯实AI内容应用的基础设施。垂类图片/视频模型的技术路线已经收敛到更适合工业化落地的阶段，内容生产工具属性持续增强。当前大模型进入原生多模态阶段，垂类图片/视频模型已开启工业化落地，竞争已从单点性能比拼转向“底座+工具”的分层竞争。

从商业化进展看，提质降价和分层竞争是总体趋势。AI图片模型相对成熟，高分辨率可规模化实现，低价模型大量出现，利好下游应用板块。视频生成侧技术仍在迭代，影视级高分辨率、镜头控制等能力提供溢价。由于视频制作流程长、环节众多，各环节纷纷涌现具备各自独特能力的模型，视频模型厂商可以积累自身独特know-how形成壁垒。世界模型和角色生成模型代表了内容生成的两大方向，世界模型正在抬升AI游戏的交互上限，为UGC与动态内容生成打开新空间；角色表演模型有望显著提升AI NPC和情感陪伴智能体体验，成为AI+游戏落地的重要技术方向。AI正在把内容生产从高波动、重人力的项目制逻辑，推向更标准化、可复用的工业化供给体系，提升供给稳定性、产品迭代效率和长期盈利确定性。

游戏：基本面景气向上，AI NPC确定性领先

2026年游戏板块正在同时受益于新品周期与出海扩张双重驱动，行业景气度修复具备更加扎实的基本面支撑。国内游戏市场方面，新品供给是拉动行业增长的直接抓手，客户端市场和移动游戏市场收入均实现增长。品类结构上，射击类和头部SLG产品仍是移动游戏流水的重要支撑。出海仍是游戏行业最重要的增量来源之一，自研产品海外收入继续维持高增长，头部厂商在海外市场的验证继续强化“产品驱动出海”的投资逻辑。

AI已经率先在游戏研发侧形成可量化的降本增效，研发费用率下降和头部公司生产链路优化共同指向利润率改善空间。龙头厂商的内部实践进一步验证了AI提效的可操作性，以巨人网络为例，美术管线效率提升、代码环节效率提升，说明AI在标准化、重复性较强的研发环节中已具备显著落地价值。米哈游打造的AIGC平台围绕真实业务场景训练自有模型，体现头部内容厂商在数据、风格和流程沉淀上的优势。总体来看，AI研发工具已经在游戏生产管线中产生实际效率提升，头部厂商凭借数据、流程和工具链积累，更有望把AI提效转化为持续利润率改善。

在玩法创新方面，AI+游戏短期看AI NPC的确定性落地，长期看世界模型和AI原生游戏打开新增量。AI原生游戏目前更多由初创团队率先探索，核心卖点在于动态化、个性化体验，整体仍处于技术与玩法的双重验证阶段。AI NPC是当前AI+游戏最具落地价值的方向，具备成熟游戏嵌入和体验提升双重优势。网易《逆水寒手游》率先将AI NPC嵌入MMO场景，腾讯《和平精英》将AI战犬嵌入玩法流程，《超自然行动组》将AI NPC深度嵌入中重度手游核心玩法闭环，玩家数据进一步证明AI NPC具备真实的参与度与互动价值。从阶段判断看，AI原生游戏仍需时间完成玩法与商业模式验证，但AI NPC已经成为最有机会率先兑现的细分方向。

AI短剧：供给加速放量，出海打开新增量

AI短剧最先兑现的投资逻辑在于生产函数被显著改写，成本下移与效率上升共同打开了供给弹性。AI短剧目前为AI漫剧与AI真人短剧并行发展的两大方向，逐渐撬动大众市场。模型能力跃迁带来的效率提升和生产成本的大幅下降是AI短剧能够快速起量的最直接原因。普通AI仿真人短剧制作成本显著低于传统真人短剧，使得行业后续景气度更取决于内容质量与商业化验证。

AI短剧已逐步具备与真人短剧争夺同量级市场和用户时长的能力，构成独立景气赛道。供给数量、播放量和用户画像均显示赛道进入快速扩张期。内容形态的迭代正在扩大AI短剧的用户吸引力，更高完成度的新形态内容正在成为拉动播放增长的核心力量。用户结构差异也反映出AI短剧仍有极大渗透空间，当前男性为主的用户结构更加证明，大众短剧市场仍有极大渗透空间。后续依赖优质IP、叙事能力和优良制作，AI短剧市场将持续带来增量。

出海是AI短剧最值得重视的第二增长曲线，因为AI生产方式天然适配低成本、本地化和跨区域复制。全球短剧市场进展迅猛，新兴市场增长和头部产品放量共同支撑AI短剧出海想象空间。中国短剧出海平台已形成多层次竞争格局，但盈利拐点仍需等待投流效率改善。AI生产方式能够降低跨境内容成本，从而提升中国短剧平台在全球市场的复制效率。AI短剧投资机会正在由单点题材扩散为全产业链协同受益，核心抓手在于IP资源、内容生产能力、模型工具链和流量入口四个环节。短期看好AI应用公司“铲子”价值，长期行业将遵循微笑曲线，价值集中于上游IP持有方和下游流量入口。

广告营销：AI入口重塑流量分发，催化新广告形态

广告行业整体温和增长，互联网广告继续跑赢大盘。渠道结构上，移动端广告规模占比提升，OTT及智能硬件进一步侵蚀PC广告规模，投放向大屏和小屏集中。互联网媒介竞争正在加速向头部内容平台集中，强流量、强内容分发和强商业闭环成为广告变现核心壁垒。广告形式上，短视频信息流仍是投放主战场，投放策略从单纯曝光转向内容化和转化效率。整体而言，内容平台的广告价值正在从流量展示进一步升级为内容种草和交易转化能力。

AI超级入口竞争为广告行业带来了新的投流增量。国内AI平台已经完成首轮流量争夺，用户留存将成为GEO价值能否兑现的关键前提。流量入口变化也意味着营销方法论必须随之升级，GEO将成为继SEO之后新的广告呈现优化能力。用户获取信息的路径正从“搜索网页”转向“向模型提问”，广告服务体系也因此从搜索优化延伸到生成式答案优化。OpenAI已率先探索AI应用内广告，验证了AI应用内广告商业化可行性。当前我国主流AI应用厂商尚未声明开展广告业务，但观察到不同AI应用平台在同一问题下呈现不同品牌呈现和排序，说明GEO具备明确的商业空间。GEO技术发展必须与风险治理同步推进，外部证据链安全将成为生成式营销的重要约束。总体而言，AI应用内广告和GEO共同指向生成式入口的商业化路径。