2026年5月纺织服装行业：上游盈利弹性扩大，下游利润率修复

行业整体表现与结构分化

2026年初至5月22日，A股申万纺织服饰指数下跌0.8%，跑输沪深300指数5.5个百分点，在31个行业中排名第17位。剔除饰品影响后，服装家纺板块上涨3.8%，而纺织制造板块下跌4.5%，品牌表现优于制造。港股方面，纺织服饰指数下跌9.7%，跑输恒生指数9.6个百分点，服装家纺下跌5.7%，纺织制造下跌16.0%，同样呈现品牌优于制造的格局。A股涨幅靠前的个股主要集中在跨界新兴科技、受益于原材料温和涨价的上游制造以及2026年第一季度业绩明显改善的企业。港股涨幅前列包括天虹国际集团、千百度、都市丽人等。

国内消费与出口景气度分析

2026年1-4月，中国纺服社会消费品零售总额同比增长8.1%，高于社零整体增速1.9个百分点，在16个主要行业中排名第4。穿类商品网上零售额同比增长6.8%，高于网上商品零售整体增速。然而，出口端景气度仍待企稳。中国、越南及中国台湾制造企业的纺服出口增速普遍不高，部分受去年同期高基数影响，且美国通胀与关税导致客户下单谨慎或推迟。美国服装店零售额在3月同比增长7.2%，显示增长仍有韧性，但库销比处于近五年低位，批发商库销比小幅上升。航空出行数据方面，4月美国单月航空出行人数同比增长0.1%，增速环比放缓，1-4月累计同比增长1.1%。

原材料价格波动与供需格局

截至5月22日，国内3128B棉价、ICE2号棉价及Cotlook A指数较年初分别上涨13.2%、20.3%和18.4%。棉花价差位于历史高分位。化纤价格方面，涤纶长丝/短纤、锦纶丝及氨纶丝价格在2026年初底部回升后，近期随油价下行，但同比仍保持15%-20%的涨幅。羊毛及羽绒价格上行明显，澳毛价格同比增长72.2%，白鹅绒和白鸭绒价格同比分别增长26.7%和31.6%。全球棉花供需方面，巴西25/26年度棉花种植面积和产量预计下降，为近5年首次。USDA 5月报告预计26/27年全球棉花产量同比下降3.2%，总需求上调，期末库存降至近5年最低。美国产区干旱严重，极端干旱覆盖率高，可能进一步压低单产预期，支撑盘面价格。

上游制造盈利弹性释放

2025年第四季度起，A股纺织制造上游、中游、下游及化纤板块收入增速中位数分别为+20%、-1%、-3%和-12%，上游收入增长明显加速并延续至2026年第一季度。利润端表现更为突出，2025年第四季度上游、中游、下游及化纤归母净利增速中位数分别为+102%、-17%、-11%和-26%，上游利润高增远超收入增速，反映利润率显著改善。新澳股份、百隆东方等纱线龙头因接单向好、产能利用率高位运行，富春染织因限产提价，利润率修复明显。健盛集团因无缝海外基地爬坡顺利，孚日股份受益于VC涨价，均实现利润高增。

下游品牌复苏与分化

A股品牌方面，2026年第一季度春节错期带动终端零售回暖，叠加低基数，各细分板块收入增速环比提升。男装、家纺子板块收入增速中位数连续四个季度稳步提升，休闲和女装增速由负转正。比音勒芬收入增长18%，得益于线上领增及直营提效。利润端，休闲服饰和家纺板块盈利改善亮眼，主要得益于线上高增、直营效率提升及费用优化。比音勒芬、报喜鸟等男装龙头迎来经营拐点，得益于高景气品牌拉动及渠道提效。H股品牌延续K型分化，大众运动品牌稳健增长，高端专业子品牌增势亮眼。安踏体育2025年归母净利同比增长13.9%，李宁因折旧下降及减值减少，利润表现超预期。奢侈品牌中，LVMH、Hermès收入增速不及预期，Kering跌幅超预期，但Coach、Ralph Lauren等轻奢品牌表现亮眼。

国际品牌动态与竞争格局

Adidas自2023财年第三季度企稳并加速，Nike则持续调整。Nike大中华区经销收入双位数下滑，但渠道商库存清理导致流水跌幅较窄，自营门店表现企稳。国际运动品牌在顶级竞速跑鞋性能上与中国品牌差距缩小，中国品牌在重量和回弹综合平衡上实现反超，未来拓客空间主要在5-10km慢跑领域。篮球及细分场景竞争聚焦于社群链接和品牌标签打造。