2026年第20周债券市场：存贷差走阔支撑多头情绪

市场回顾：利率震荡整理，资金情绪维持宽松

本周债券市场整体呈现横盘震荡整理态势，十年期国债利率在1.75%附近窄幅波动。周初至周中，受资金宽松延续影响，债市情绪较好，十年期国债利率小幅下行。后半周，受美伊以冲突升级、油价走高及美联储新任主席上任等因素影响，海外流动性收紧预期升温，美债与日债利率大幅上行。国内债券市场在流动性稳定宽松支撑下表现出较强韧性，利率后半周继续小幅下行。

资金面方面，隔夜资金利率有所上行，但整体情绪维持宽松。DR001上行至1.26%附近，DR007上行至1.32%附近。1年期股份行同业存单利率虽周中有小幅上行，但迅速回落至低位水平。央行公开市场操作上，短端维持地量投放，中长端加速回笼资金，本月买断式逆回购净回笼规模较大，针对前期投放资金的回笼进度加快。

基本面分析：金融数据走弱，存贷差加深“资产荒”

4月社融增速同比延续下降趋势，信贷走弱为主要拖累项。人民币贷款同比少增，反映地产、城投等旧动能体系下融资需求持续回落，票据利率下行至低位印证了这一现象。信贷走弱一方面表明新动能增长尚无法完全对冲旧动能回落，对债市形成基本面支撑；另一方面，信贷走弱的同时存款增速维持高位，存贷增速差持续走阔，加深了银行“资产荒”程度，抬升了债市配置需求。

此外，政府债在近1-2年中起到了重要的维稳社会总融资作用。5月起政府债发行较4月有所放量，预计后续政府债对社融的维稳效用将重新抬升。金融数据的整体走弱，进一步巩固了债市多头的市场情绪。

政策与展望：央行引导利率区间运行，谨慎做多

央行一季度货政报告指出，10年期国债利率运行在合理区间，若无非预期利好或利空，该区间可能成为今年十债利率主要的震荡区间。报告强调引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，意味着当前流动性虽宽松，但进一步大幅宽松的可能性不大。

当前债券市场流动性依然较为充裕，尽管央行加速回收资金，但受结构性货币政策工具放量及结汇资金回流影响，银行淤积资金较多，流动性收敛速度或慢于预期。5月最后一周，随着地方债补发、跨月资金需求及MLF到期，资金扰动因素将有所增加，但整体流动性环境仍偏宽松。

市场展望方面，当前债券利率“上有顶、下有底”是大概率事件。十债利率处于1.75%附近，往下空间有限，市场做多赔率不足。虽然短期流动性宽裕环境下仍存在做多机会，但需关注4月经济数据表现及流动性边际变化，谨慎做多，避免追高。风险提示包括流动性收敛超预期、4月经济表现较好以及海外加息预期强化等。