瀚蓝环境并购粤丰实现规模跃升，供热与绿电协同红利可期

固废龙头地位确立，并购驱动规模跃升

瀚蓝环境作为国内固废处理领域的头部企业，通过私有化收购粤丰环保，实现了生活垃圾焚烧处理规模的跨越式增长。此次并购使公司产能跃升至行业前三，正式跻身全国固废第一梯队。截至2026年一季度，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模显著扩大，其中已投产项目规模庞大，在建项目稳步推进。并购不仅带来了产能的翻倍增长，更通过集团化管控、统一管理体系建设，在资源协同、风险管控及管理挖潜方面发挥统筹优势，有效压降融资成本与期间费用，稳固了固废主业的盈利韧性与长期成长确定性。

存量竞争下的运营优势与出海布局

国内垃圾焚烧行业已步入成熟期，增量空间收缩，行业进入“运营为王”与存量优质项目整合并行的发展阶段。瀚蓝环境凭借精细化管理与数字化运营体系，核心运营指标领跑行业。2025年，公司生活垃圾焚烧发电产能利用率大幅领先行业平均水平，锅炉有效运行小时数突破高位，设备连续运行能力突出。在出海方面，国内垃圾焚烧企业依托成熟技术体系与成本控制能力，在中亚、东南亚等市场具备显著竞争优势。出海布局已成为龙头企业突破国内存量市场瓶颈、打开长期增长空间的重要方向，海外项目盈利水平优势显著，有望成为行业新的价值增长引擎。

供热拓展与绿电直供开辟新增长点

在现金流改善与分红潜力兑现的背景下，供热业务成为垃圾焚烧企业提升利润空间的关键突破口。通过烟气余热利用，公司向外供应蒸汽，实现能源的高附加值利用。2025年，公司对外供热收入与供热量均实现同比增长，新增多个供热协议，业务增长储备充足。与此同时，AI时代算力需求的爆发为垃圾焚烧+IDC模式提供了良好契机。政策明确新建数据中心绿电占比要求，支持生物质发电等新能源通过直连线路向单一电力用户供电。垃圾焚烧直供IDC，可在增厚发电收益的同时帮助IDC降本，通过电力直供、算力协同实现环保资产的价值升级。浦东黎明智算中心等示范项目已落地，行业融合正从概念走向规模化探索。

国资治理稳健，股东回报持续优化

公司背靠佛山市南海区国有资产监督管理局，兼具市场化属性与国资背景优势。作为南海区首家实行职业经理人制度改革的上市公司，公司建立了虚拟股权激励计划，将激励与业绩深度绑定。公用事业板块深耕南海区域，经营稳健，为整体发展构筑坚实基石。公司经营活动现金流持续充裕，资本开支逐步下降，叠加供热收入提升，自由现金流持续释放。公司制定了明确的股东回报规划，承诺分红比例稳步提升，2025年分红比例提升至较高水平，并首次实施中期分红，高分红+稳定增长属性凸显，防御价值显著。