2026年5月食品饮料行业：白酒底部信号增强，大众品率先企稳

白酒板块：底部信号渐明，主动调整释放压力

2025年白酒行业经历加速调整，板块收入与利润出现下滑，为近年首次。进入2026年一季度，降幅环比收窄，显示板块底部信号逐渐增强。主要变化源于龙头酒企主动调整以释压，以及部分率先改革的企业在基地市场展现出韧性。例如，迎驾贡酒与老白干酒收入实现正增长，茅台2C改革亦取得进展。渠道方面，剔除预收款后的收入降幅小于营收降幅，表明渠道库存有所去化，经销商信心修复。尽管毛销差短期承压，但酒企销售费用投放更加精细化，随着结构调整到位，未来费用效率有望提升。此外，主要酒企加速去化经营包袱，如五粮液调整收入确认口径，古井贡酒去化库存，为后续改革腾出空间。在投资者回报方面，多数公司分红率环比提升，五粮液等公司还启动了回购计划，当前股息率具备吸引力。预计下半年在低基数与需求温和修复背景下，优质公司有望迎来基本面拐点。

啤酒板块：成本红利支撑利润，龙头积极求变

2025年啤酒行业需求景气度总体平淡，但供给侧变化显著。头部企业积极拓展非现饮渠道，尤其是O2O渠道，并加大产品创新，布局精酿、低醇等细分赛道。从业绩看，除百威亚太及华润啤酒受白酒业务拖累或调整影响利润下滑外，其余A股啤酒公司利润均实现正增长。成本端红利显著，吨成本下降带动毛利率提升，尽管部分企业因市场竞争加大费用投放，但整体利润率仍受成本支撑。2026年一季度，行业景气度改善不明显，但成本红利延续。燕京啤酒凭借大单品势能及内部改革红利，收入与利润增速领跑板块；青岛啤酒、珠江啤酒盈利水平亦持续提升。未来，产品创新、营销创新及餐饮渠道的温和复苏将是行业景气度回升的关键驱动力。

休闲食品：新兴渠道红利持续，细分赛道高景气

休闲食品行业中，产品型公司与渠道型公司表现分化。产品型公司深入理解渠道碎片化趋势，量贩零食、会员店等新兴渠道成为重要收入增量来源。燕麦、魔芋、无糖茶等细分品类维持高景气度。渠道型公司中，头部量贩零食商如鸣鸣很忙、万辰集团受益于门店加密与议价权提升，收入与利润高速增长；而传统零食专营店模式面临较大压力。2026年一季度，主要休闲食品公司收入增长提速，部分企业如洽洽食品、西麦食品因新品类导入、渠道优化及成本下行，业绩表现突出。盐津铺子、劲仔食品等处于战略转型期，虽短期收入承压，但利润率快速提升，长期价值创造能力有望增强。

乳制品：上游去化加速，奶价拐点预期显现

乳制品行业经历两年亏损，上游牧场产能持续去化，成母牛占比下降，后备牛去化加速。2026年一季度，板块收入增速转正，利润大幅扭亏，主要受益于毛销差回升及减值收窄。需求端，春节散奶价格回升表明行业需求见底。供给端，原奶价格已在低位磨底，预计2026年下半年或迎来奶价温和回升拐点。在成本红利收窄背景下，头部乳企如伊利股份、新乳业凭借竞争优势强化、产品结构升级及降本增效，盈利水平持续提升。伊利股份估值处于低位，分红承诺明确；新乳业作为稀缺成长性乳企，低温奶占比高，受益于新渠道高增，预计2026年景气度延续。

软饮料：挤压式扩容，龙头集中度提升

软饮料板块收入延续双位数增长，健康化与性价比成为核心趋势。无糖茶、电解质水、椰子水等品类保持高景气，其中无糖茶市场份额进一步提升。行业竞争加剧，份额向龙头集中，农夫山泉、东鹏饮料等凭借强大的供应链效率、渠道渗透及品牌优势，在挤压式扩容中表现优异。成本端，大宗原材料价格波动通过锁价策略对冲，全年成本压力可控。费率方面，冰柜投放与新品推广导致费用增加，但龙头规模效应显现，盈利能力普遍提升，而中小饮料企业盈利承压。预计未来包装水份额修复及特饮稳增将是主要看点。

餐饮供应链：价格筑底确认，利润修复逻辑明确

餐饮供应链行业收入增长结构改善，量增成为主要驱动力，价格战因素系统性消退，吨价降幅收窄或转正。供给端，中小企业加速退出，龙头承接出清份额，行业集中度提升。成本端，大宗原材料价格维持低位，构成确定性成本红利。价格秩序修复带动毛利率企稳改善，龙头公司率先释放利润。2025年四季度至2026年一季度，多数餐饮供应链企业利润增速高于收入增速，净利率逐步改善。预计2026年，在成本红利延续、价格体系企稳及费用投放理性三重支撑下，板块利润具备持续向上修复基础，全年净利率中枢有望上移。