历史上收益稳健的固收+基金特征及配置策略分析

固收+产品需求背景与筛选逻辑

近年来，随着长端利率中枢下移，纯债收益空间显著消耗，衍生出大量固收+产品需求。对于债市机构而言，资产端获取收益的难度与负债端刚性收益的要求并不匹配，仅使用纯债工具很难完成收益目标，因此转向固收+寻求收益，支撑了对转债及股票增强产品的需求。实务中，债市机构申购固收+资管产品时，出于自身流动性管理以及风险偏好，通常会有较为明确的收益要求和回撤约束，尤其是对回撤幅度更加敏感。这些诉求本质上折射出投资者对于固收+产品的卡玛比率（年化收益/最大回撤）具有明确要求。

基于此，研究结合样本固收+产品的类权益仓位、卡玛数值、卡玛稳定性等维度，并观察其穿越牛熊的能力，筛选出卡玛比率高且稳定的代表型固收+基金。筛选过程首先从典型固收+基金中筛选出历年末类权益仓位均超过5%且股票仓位均低于30%的产品作为初始统计样本。接着，计算滚动卡玛均值及卡玛稳定性指标，判断基金风险收益比及其稳定性，从而识别出不依赖押注式风格、能够较为顺利穿越牛熊的产品。最终保留了得分居前的高卡玛固收+基金，供投资者参考。

高卡玛产品回撤控制能力强，受到更多投资者青睐

筛选后的稳定高卡玛组固收+产品，不仅整体风险收益表现优于样本固收+产品，而且从单年维度来看，每一年的卡玛比率也明显更高。具体来看，稳定高卡玛固收+产品整体收益表现较强，只是在牛市区间优势不算明显。回撤控制则是其明显优势项，年度最大回撤基本处于较低水平，足以满足绝大部分机构的风控需求。基于此，稳定高卡玛固收+产品凭借优秀的风险收益比，也逐步被市场发掘，规模稳步提升。

此外，从机构持有比例来看，意外的是，随着时间的推移，自然人（散户）持有意愿更高，这也成为稳健固收+产品扩容的重要来源。部分中、新生代基金经理表现同样出色，并非只有从业年限很长的基金经理才擅长实现高卡玛。

稳定高卡玛固收+产品的资产配置版图

稳定高卡玛固收+产品（一级债基）的转债仓位相对较低，基本在特定区间变动，且变动方向与转债估值变化方向呈现出较为明显的负相关性，逆向投资倾向也更加明显。转债行业配置方面，这些产品持仓更加保守，显著超配金融转债，明显低配科技、制造。转债持仓只数相对更多，更加分散，价格也相对更低，低配偏股型转债。

高卡玛固收+产品（可投股票）的股票仓位相对更低，且相比行情存在一定滞后性。股票行业配置方面，这些产品显著超配周期股票、低配科技股票，而在消费医药以及制造板块差别不大。细分行业方面，重点配置矿产资源品、钢铁、交运、电子、化工等。纯债配置方面，稳定高卡玛固收+产品相对低配利率债，相应多配信用债，久期相对温和，持仓分散。

如何选择合意的稳定高卡玛固收+产品

对于负债端机构，配置这些稳定高卡玛产品时，可以考虑一揽子打包配置；结合产品的风险收益比以及自身的合同约束来综合选择；选择产品资产配置结构与自身观念较为符合的产品。对于正收益具有极端约束的机构而言，可以选择滚动持有胜率显著较高的产品。如果更看重固收+产品的“抗回撤”以及“爬坑能力”，可以重点关注固收+产品在遭遇重大回撤之后的压力测试表现。此外，如果要从稳定高卡玛固收+产品当中选择多只产品，可以在满足自身风险收益要求以及底层资产配置思路的情况下，选择相关性较低的数只产品进行均衡打包配置。