先声药业：业绩高增与股东回报夯实安全边际

业绩高速增长，创新药占比持续提升

2025年，先声药业实现营业收入77.31亿元，同比增长16.5%；经调整净利润12.80亿元，同比增长27.1%。其中，创新药收入占比达到81.5%，较上年显著提升，成为驱动公司盈利增长的核心动力。分板块来看，神经科学、自身免疫及抗肿瘤板块均实现不同程度的收入增长，其中抗肿瘤板块增速尤为显著。公司预计2026年营业收入同比增长约30%，达到约100亿元，经调整净利润突破16亿元，中长期目标是在2030年实现营业收入突破200亿元，彰显了新品持续放量带来的增长信心。

在盈利能力方面，随着高毛利的创新药收入占比提升，公司2025年毛利率达到81.6%，归母净利率提升至17.4%。尽管新品持续推出且销售快速放量，公司销售费用率和管理费用率仍保持相对稳定。研发投入方面，2025年公司研发投入创历史新高，达到20.76亿元，平均研发投入率维持在27.7%的高位，为后续管线推进提供坚实保障。

高度重视股东回报，分红回购力度加大

公司高度重视股东回报，维持稳定的派息与回购策略。2023年至2025年期间，公司累计派息总额约12.59亿元，平均派息率约48.4%。同时，公司通过股份回购注销方式回馈股东，2023-2025年累计回购总额约10.51亿元。综合来看，这三年间分红和回购合计23.1亿元，占同期归母净利的83.07%，显示出公司现金流充裕且对股东回报的高度重视，为股价提供了坚实的安全边际。

自研管线全球化，BD出海跻身行业第一梯队

先声药业在对外授权（BD）方面表现亮眼，累计实现5项对外授权，合计交易总额超46亿美元，逐步实现自研管线的全球化。2025年，公司多款创新品种成功授权出海，包括SIM0500（CD3/BCMA/GPRC5D三抗）、SIM0505（CDH6-ADC）和SIM0613（LRRC15 ADC），分别与艾伯维、NextCure和益普生达成合作。此外，SIM0278授权Almirall，SIM0709授权勃林格殷格翰，进一步验证了公司平台化研发能力的全球竞争力。

在肿瘤领域，公司布局了NMTi新毒素ADC、双抗ADC及多抗TCE等稀缺性资产。其中，基于NMTi毒素的ADC平台有望克服主流毒素耐药问题，SIM0505作为CDH6 ADC预计于2026年中读出临床数据。TCE平台下，SIM0500已授权艾伯维，后续SIM0616、SIM0660等分子研发进度全球领先。在非肿瘤领域，SIM0278（Treg偏好型IL-2突变融合蛋白）在自免疾病领域具备多适应症开发潜力，SIM0709（TL1A/IL23p19双抗）预计2026年启动全球临床1期，具备成为下一代利生奇珠单抗的潜力。

商业化新品快速放量，多款新药在即

公司现有商业化新品矩阵日益完善，覆盖神经科学、抗肿瘤、自身免疫及抗感染四大领域。达利雷生作为第四代失眠药物，凭借优异的有效性与安全性，以及非精神类药品的地位，有望在院内院外市场同步发力，具备大单品潜质。先必新舌下片获得全球卒中领域首个FDA突破性疗法认定，有望填补海外缺血性卒中神经保护的临床空白。此外，恩立妥、科赛拉和恩泽舒三款肿瘤新药快速放量，持续夯实公司在肿瘤领域的布局。

展望未来，公司后续6款创新药产品有望在2026-2028年上市，包括玛氘诺沙韦、泽普昔替尼、乐德奇拜单抗、SIM0270、TGRX-326及氢溴酸氘瑞米德韦等，确保公司业绩高增长的可持续性。这些新品涵盖流感、类风湿关节炎、特应性皮炎、乳腺癌、非小细胞肺癌及呼吸道合胞病毒感染等多个重要治疗领域，有望为公司贡献稳定的现金流。