2026年5月消费行业：社零增速放缓与对美出口拐点

国内社零增速放缓，结构性分化明显

2026年4月，中国社会消费品零售总额同比微增，增速环比有所回落，1至4月累计增速低于市场预期，显示内需复苏基础尚不牢固。从细分领域来看，必选消费表现出较强的韧性，粮油食品、饮料、烟酒及日用品等类别均实现正增长，其中烟酒类表现超预期，部分高端品牌提价动作也侧面印证了需求端的边际改善。相比之下，餐饮收入增速较低，结合五一假期人均旅游花费连续三个长假出现同比小幅下滑的现象，表明居民购买力不足，消费降级趋势下，高性价比餐饮及供应链需求相对较好。

可选消费及地产后周期消费承压明显。受国补退坡及去年同期高基数影响，家用电器、文化办公用品、家具等品类社零同比出现负增长，但隔年比表现尚可，说明前期政策刺激效果消退后的短期阵痛。金银珠宝类受金价波动影响零售大幅下滑，汽车及建筑装潢材料类也因大额可选消费需求疲软而表现不佳。此外，新能源车保有量提升及油价上涨共同导致石油及制品类社零下滑。

假期客流增长但人均消费力不足，体验型消费凸显替代效应

五一假期期间，全社会跨区域人员流动量及国内出游人次均实现同比增长，但国内出游总花费增速低于客流增速，导致人均旅游花费同比小幅下降。这一现象在春节及此前长假中已现端倪，反映出消费力仍处于弱复苏状态。尽管整体人均消费力受限，但体验型服务消费展现出较强的替代效应。在长途出行成本上升及电影票房表现平淡的背景下，演唱会、赛事等线下娱乐供给增长，观演人次及票房同比大幅增长，成为假期消费亮点。

地区表现上，北方市场受天气影响较小表现较强，而南方部分省份受雨水天气扰动，户外景区客流及门票收入承压。同时，入境游政策红利持续释放，免签政策带动外国人入境人次显著增长，为消费市场带来增量。春假政策的实施也在部分省份带来了亲子游等细分市场的增量。

对美出口否极泰来，关税退款开启新阶段

尽管4月消费类商品出口额同比仍为负值，但下滑幅度较前期明显缩窄，部分品类如纺织织物、手机、家用电器等实现正增长。此前受美国加征关税、人民币升值及成本上涨等多重因素压制，中国消费品对美出口面临较大压力，且因美国消费需求疲软，企业难以将成本转嫁，导致业绩承压。

然而，近期出现积极信号。美国最高法院裁定此前依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税违法，随后美国海关和边境保护局正式上线关税退税系统，并已开始处理巨额关税退款。这意味着对美出口关税压力开始下降，企业有望通过退税缓解成本压力，消费对美出口迎来“否极泰来”的拐点。不过，运价因地缘冲突延续攀升，叠加人民币升值，出口端仍面临一定成本压力。

美国通胀高企，消费者信心持续走弱

美国消费市场受通胀冲击明显，CPI及核心CPI均高于预期，能源价格大幅上行是主要推手。密歇根大学美国消费者信心指数及欧盟消费者信心指数均持续下降，反映海外需求疲软。美国实际零售表现承压，耐用品消费同比下降，非耐用品虽表现较好但也存在压力。美国库存积累加速，进口消费品降幅扩大，表明美国市场需求疲软。尽管名义零售数据在能源涨价带动下增长，但剔除通胀因素后，实际消费能力受限。

消费板块表现偏弱，机构配置力度减弱

2026年初至5月中旬，A股消费各子行业指数表现普遍弱于沪深300大盘，食品饮料、家用电器等板块持仓市值占比出现下滑，显示机构对消费板块的配置力度减弱。消费公司普遍存在A/H溢价，港股消费关注度相对较高。整体来看，消费板块年报及一季报业绩承压，主要受海外需求疲软、国内国补退坡及成本上涨等因素影响，但部分细分领域如上游原料涨价链及具备全球化布局的企业展现出一定韧性。