商业航天产业链复盘：行情演进与选股逻辑启示

商业航天行情的产业逻辑演变

自2022年以来，低轨卫星互联网因其在国防安全中的全时空覆盖能力及资源稀缺性，逐渐受到市场高度重视。2023年，受海外SpaceX组网频繁及轨道频段资源竞争影响，商业航天方向引发市场关注。然而，此前的行情多由国防安全需求驱动，缺乏强有力的商业场景支撑，导致行情持续性较短。2025年的行情则呈现出显著不同的特征，其核心在于商业逻辑的闭环与催化的密集度提升。

2025年11月初，随着谷歌等海外AI算力大厂提出建设太空数据中心的计划，旨在解决地面电力有限性与AI发展无限性之间的矛盾，商业航天的应用想象空间被大幅拔高。太空数据中心对火箭发射成本提出了极低的要求，同时也对卫星功耗及电源系统提出了更高标准，从而完善了商业逻辑。此外，国内多款大推力可回收火箭计划在年底至年初进行首飞试验，事件催化密度远超以往，使得本轮行情的持续性得以超越历史同期。

行情演进的五个阶段特征

通过对2025年11月至2026年1月行情的拆解，可观察到资金偏好与领涨板块的明显轮动。第一阶段由海外太空算力概念映射带动，火箭与卫星电源作为太空算力落地的关键基建环节，率先获得活跃资金布局，而机构参与度较低。第二阶段聚焦国内朱雀三号首飞事件，市场继续博弈具备“通胀”属性的火箭发动机、卫星通信链路及卫星电源环节，领涨个股的基金持仓比例仍低于全A平均水平。

第三阶段，随着朱雀三号回收试验进展超预期及长征十二号A发射临近，叠加SpaceX拟IPO的海外利好，机构资金开始入场，领涨个股的基金持股比例显著提升，超越全A平均线。第四阶段，受工信部定调航空航天为新兴支柱产业、上交所发布商业火箭上市指引及ITU频轨申报扩容等多重利好驱动，板块主题全面扩散，指数加速领涨，大市值权重股表现更优，增量资金主要来源于被动基金申购。

第五阶段，国内多家公司密集澄清商业航天业务占比，叠加个股触发严重异常波动标准，板块出现大幅回调。与此同时，海外亚马逊扩容Leo星座、蓝色起源发布TeraWave计划等利好频出，导致国内外商业航天板块走势出现明显分化，反映出国内外产业链发展阶段及重合度的差异。

选股逻辑与核心环节聚焦

复盘历史行情，可总结出三条核心规律。首先，板块逻辑强于个股逻辑。商业航天尚处于从0到1的早期阶段，核心公司相关收入占比低，未来1-3年内难以为公司显著贡献利润增量，因此产业链卡位比当期利润更重要。自上而下的选股思路，即先判断子行业景气度，再优选好环节，最后筛选优质个股，优于自下而上的个股挖掘。

其次，国内卫星与火箭产业链行情高度相关。尽管国内外产业链行情相对独立，但国内卫星和火箭两大子链的收入均主要来源于运营商资本开支，且星箭比例基本稳定，一箭多星技术的成熟使得两者受益幅度较为一致。

最后，应聚焦卫星侧的微波通信、激光通信及卫星电源三大“通胀”环节。随着卫星数据传输量提升及系统功耗增加，通信链路需持续升级，微波与激光通信作为互补手段，具备持续的价值量提升逻辑。同时，在光伏转换效率难以大幅提升的背景下，提升太阳翼面积成为增加能源供给的主要途径，卫星电源环节亦具备较强的价值量“通胀”属性。这三大环节未来利润兑现度及弹性相对较高，是投资布局的重点方向。