2026年下半年A股策略：牛市下半场与双主线配置

牛市下半场：从估值驱动转向业绩与估值双击

2026年上半年，A股市场在经历外部冲击后展现出强劲韧性，标志着牛市第三年的起步阶段。当前市场逻辑正从单纯的上半场估值驱动，逐步过渡到下半场的业绩与估值共同驱动阶段。历史经验表明，当基本面出现复苏信号，且价格因素（如PPI）改善时，市场往往进入业绩弹性释放期。预计全A非金融企业业绩增速有望维持在较高水平，基本面的上行周期为市场提供了坚实支撑，牛熊切换的风险在短期内较低。

宏观基本面：复苏确立与价格改善

宏观经济数据显示，出口、制造与工业产出链条持续强化，固定资产投资在基建投资的带动下实现显著修复，地产投资也在低位改善。价格方面，GDP平减指数接近转正，PPI累计同比转正，标志着通缩压力的缓解。PPI的上行高度成为决定企业业绩弹性的关键变量。尽管消费增速有所放缓，但政策重心正转向落实与内需挖掘，特别是“十五五”规划期间的重大工程建设将为投资提供长期支撑。

估值支撑：低利率环境与全球洼地效应

在低利率环境下，权益资产的风险溢价仍具吸引力。国内利率中枢的下行反映了经济结构从重资产债务驱动向轻资产股权融资的转型，这种结构性变化使得低利率环境对股市估值形成持续支撑。横向对比全球主要市场，沪深300估值相对于标普500等指数仍处于相对低位，具备全球配置价值。此外，产业升级带来的稀缺龙头溢价以及较高的股息率，进一步增强了市场吸引力，增量资金如险资、基金发行回暖等正逐步流入市场。

下半年节奏与主线：AI与HALO资产

从时间节奏来看，下半年Q3表现有望优于Q4，主要得益于经济旺季涨价预期、国内AI产业加速以及政策催化。Q4需关注美国大选带来的外部不确定性。在主线选择上，本轮牛市呈现“先科技成长，后低估+政策驱动”的轮动特征。核心主线聚焦于两大方向：一是AI产业链，包括国产算力、海外算力配套及上游材料；二是HALO资产，即商业模式坚固、不易被技术迭代淘汰的核心资源（有色、化工）和泛能源（煤炭、电力、石油石化）板块。

行业配置建议

在具体行业配置上，建议重点关注AI基建链中的国产芯片、光模块、存储及核心材料，以及泛能源领域的电网升级与储能建设。同时，周期资源品在供给格局改善和价格中枢抬升的背景下，具备配置价值。主题层面，商业航天、固态电池、算电协同及机器人等新兴赛道，因政策扶持与技术拐点临近，值得长期关注。