2026年度中期策略：EPS接棒流动性驱动再通胀牛市

牛市主驱动：EPS接棒流动性

本轮牛市自2024年9月启动以来，呈现出“慢牛、长牛”的特征，显著区别于以往牛短熊长的市场格局。从战略视角看，投融资格局发生逆转，A股从融资凭证转向保值工具，分红与回购总额连续多年超过融资规模，股市的保值增值功能增强。同时，居民资产配置正从以住房和存款主导，转向更加多元的金融资产配置，在利率中枢下移背景下，权益资产性价比提升。从宏观传导路径来看，M1向PPI再到EPS的加速传导，使得通胀因素从量和价层面逐步贡献利润。A股ROE新旧动能转换基本完成，科技制造持续抬升，反内卷之下业绩损伤已结束，盈利周期回归。风格上，大盘强于小盘，成长强于价值。

科技：供需错配下的AI通胀

AI通胀背后是供需错配下的必然叙事。需求端，随着AI发展从生成式向代理式/物理式演进，Token调用量大幅增长，海外大厂资本开支保持高速增长。供给端，全球AI算力硬件呈现高度集中的寡头格局，且过去几年产业下行期的产能收缩放大了供需缺口。当前中国受益方向集中在AI发展的第一阶段，即算力、能源和基础设施领域。若进入第三阶段应用层，中国有望进一步受益于产业链完备以及中游制造领域的产能和成本优势。从估值业绩匹配度看，部分细分领域如光模块、PCB等已在业绩兑现，而游戏、通信设备等仍有估值消化空间。

周期：再通胀从预期转向现实

随着PPI转正，再通胀从预期转向现实，对周期的配置从方向选择转为节奏把握。本轮PPI修复范围持续扩大，背后是全球供给刚性约束，周期紧供给演变供给约束加全球避险，需求从商品转向战略物资储备。历史上看，PPI转正后1-3个季度往往是机构资金加速参与周期行情的时点。当前周期资源品具备三大优势：紧供给带来的价格和业绩弹性在PPI回升阶段持续释放；估值整体中位偏低，较科技更便宜；筹码干净，机构低配，增量资金空间足。配置方向上，供给视角关注紧供给的有色、钢铁、煤炭、化工等；需求视角关注库存、营收、毛利三维度筛选出的化纤、化学制品等。

中游制造：中国中游，逐鹿全球

中国中游制造迎来三重红利的历史演进：人口红利、工程师红利以及未来的规则红利。供需两端共振推动中国中游制造迎来战略配置节点。供给端，反内卷推动产能出清加速，制造业资本开支与利润率均触底回升；需求端，供应链重构与能源危机驱动海外需求扩张。策略视角寻找中游配置主线：一是能源转型油改电，涉及风光储、电网、新能源车等；二是AI新需求中国新供给，涉及PCB、存储、光模块等；三是优势供给行业对外出口顺价，涉及聚氨酯、化纤、制冷剂、农药、稀土、摩托车等。