三特索道：武汉国资理顺机制，存量改造与新增项目驱动成长

背景：国资入主理顺治理，剥离亏损资产优化结构

三特索道作为全国索道投资运营龙头，其发展历程经历了从民营控股到国资回归的深刻变革。2023年6月，高科集团及其一致行动人通过协议转让重新成为公司控股股东，实控人变更为武汉东湖高新区管委会，标志着公司正式回归武汉国资体系。这一股权变更不仅理顺了公司治理机制，更为后续的战略聚焦和资源整合奠定了基础。在国资主导下，公司自2017年起逐步剥离安吉田野牧歌、咸丰坪坝营等亏损资产，通过资产减值与低效剥离优化资产结构。这一举措成效显著，公司资产负债率从2017年的67.49%持续降低至2025年的20.02%，财务结构大幅优化，为轻装上阵、聚焦核心业务创造了有利条件。2026年3月，湖北证监局对原控股股东当代系遗留的资金占用等问题作出行政处罚，标志着历史合规风险彻底出清，公司全面聚焦经营发展。

核心内容：核心项目盈利稳健，改造与新项目贡献增量

公司目前拥有覆盖8个省（自治区）的40多个文旅项目，形成了以索道运营为核心，景区门票、酒店餐饮、住宿商服为补充的多元化产品体系。2025年，公司实现营业收入6.38亿元，同比下滑7.8%，但核心盈利项目表现依然稳健。旗下7个核心盈利项目合计接待游客775.24万人次，营收6.14亿元，贡献净利润2.60亿元，占归母净利润的118.6%，显示出极强的盈利韧性。

在具体项目层面，贵州梵净山索道作为核心资产，2025年虽受极端天气影响客流下滑8.3%，但仍实现净利润1.30亿元，净利率高达59.6%。公司通过联动热门IP、打造沉浸式体验等方式，持续强化品牌年轻化。华山索道受区域客流下降及天气影响，2025年净利润同比下滑25.9%，但公司正通过全渠道营销寻求增量。珠海景山索道在2022年完成升级改造后，已成为城市网红地标，2025年净利润达3433万元，净利率52%，增长强劲。此外，公司正稳步推进庐山和猴岛项目的核心索道更新改造，以提升旺季接待能力。新项目方面，千岛湖牧心谷项目预计投运后平均年收入1.54亿元，平均年净利润0.47亿元，将成为未来重要的利润增长点。

数据与中观支撑：财务指标改善，盈利预测乐观

从财务数据来看，公司毛利率保持相对稳定，2025年整体毛利率为62.4%，其中索道运营业务毛利率高达71.88%。尽管2025年营收承压，但归母净利润仍达到1.43亿元，同比微增0.96%，归母净利率提升至22.5%，显示出降本增效的成果。期间费用率方面，2025年销售、管理、财务费用率分别为5.6%、19.1%、0.2%，管理费用率较高主要系历史包袱出清过程中的摊销及人员结构调整所致，未来有望随规模效应释放而优化。

基于核心项目的稳健表现及新项目的落地预期，东吴证券预测公司2026-2028年营业收入分别为6.79亿元、7.37亿元、8.71亿元，同比增速分别为6.41%、8.56%、18.15%；归母净利润分别为1.76亿元、2.00亿元、2.45亿元，同比增速分别为23.03%、13.28%、22.45%。对应PE估值分别为16.05倍、14.17倍、11.57倍，估值水平低于可比公司平均水平，具备较高的安全边际和成长空间。

结论与价值：国资赋能释放业绩，买入评级确立

综上所述，三特索道在武汉国资理顺管理机制后，历史包袱出清，资产质量显著改善。公司通过存量项目改造（如庐山、猴岛索道翻新）和新项目建设（如千岛湖牧心谷），持续释放业绩增量。核心项目盈利稳健，抗风险能力强，且具备较强的现金流创造能力。随着宏观经济复苏及文旅消费回暖，公司有望迎来业绩与估值的双击。首次覆盖给予“买入”评级，建议关注其新项目落地进度及客流恢复情况。