2026年Q1银行业跨境流动性跟踪：外储三种口径差异解析

背景：外储数据呈现“两增一减”背离现象

2026年5月15日，国家外汇管理局公布了2026年第一季度我国国际收支平衡表初步数据。数据显示，当季储备资产增加479亿美元，其中外汇储备增加427亿美元，从国际收支平衡表（BOP）恒等式角度看，这主要得益于贸易顺差保持高位、人民币走强以及套利交易回报率回落等因素驱动央行再度开启外汇买入。然而，从中国人民银行官方储备资产数据来看，2026年第一季度外汇储备却下降了157亿美元。BOP口径与官方储备资产口径出现显著背离，即“两增一减”，这种差异引发了市场对于外汇储备统计口径的广泛关注。

核心内容：三种外储口径的计量逻辑与差异根源

目前，官方发布的外汇储备相关数据主要存在三个口径，其差异主要源于计量方法、数据属性及统计范围的不同。第一，国际收支平衡表（BOP）中的外汇储备属于流量数据，采用历史成本法计量。该口径衡量的是获得外汇资产时对应的美元价值，后续不因汇率波动而变化，但包含外汇投资损益及购买黄金等调整项。第二，央行官方储备资产中的外汇储备属于存量数据，采用市价法计量。该口径不仅包含BOP中的净增加量，还包含了由汇率折算和资产价格变化导致的估值变动，因此波动性较大。第三，央行外汇占款属于存量数据，同样采用历史成本法计量，统计的是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，相当于央行释放的基础货币。

BOP口径与官方储备资产口径的差异主要体现为估值效应。由于我国资本项目未完全开放，外管局通过测算发现，2026年4月官方储备资产口径外汇储备增长684亿美元，其中估值效应贡献约135亿美元，资本流动贡献约549亿美元。短期内，尽管地缘冲突持续，但美元信用走弱抬升了全球对人民币的配置与结算需求，驱动外储规模上升。BOP口径与外汇占款的差异则源于三点：一是外汇储备持有收益直接计入外储而不影响外汇占款；二是央行外汇买卖价差，央行通常低买高卖，导致外储不变时外汇占款减少；三是储备结构调整，如外储出资或增持黄金，仅调减BOP外储而不影响外汇占款。整体来看，外汇占款增量通常小于BOP外储，非估值波动收益率常年在-1%至2%区间。

数据与中观支撑：套利资金流出放缓与宏观指标

从跨境资金流动来看，2026年第一季度套利资金净流出明显放缓。测算当季套利资金净流出1.5万亿元，环比收窄0.5万亿元；套利净流出占社融增量的比例为10.09%，环比收窄26.07个百分点。具体驱动因素包括：未结汇贸易流出同比放缓，外管局海关口径贸易差额（未结汇贸易）为-1,341亿元，同比收窄402亿元；服务逆差大幅收窄，当季服务逆差为-4,139亿元，同比收窄1,001亿元；非储备金融账户逆差同比、环比均大幅收窄，当季逆差为-9,474亿元，分别收窄4,300亿元和6,743亿元。

在宏观指标方面，2026年4月中国物价水平上升，CPI同比上升1.2%，PPI同比上升2.8%，涨幅均有所扩大。汇率方面，人民币兑SDR大幅升值0.51%，美元、欧元、日元、英镑兑离岸人民币汇率分别变动-0.27%、-1.00%、-1.04%、-1.91%。中美利差方面，中长期中美利差大幅走扩，10年期中美国债利差为-2.70%。美国方面，4月CPI同比上涨3.8%，核心CPI上涨2.8%，PPI上涨6.0%，通胀压力加剧导致美债利率大幅上升，美元指数上涨1.45%。欧洲方面，英国2026年第一季度经济增长开局强劲，实际GDP同比增长1.09%。日本方面，4月PPI增速大幅上升，同比增长4.90%。

结论与价值：外储规模有望进一步上升

综合来看，虽然BOP口径与官方储备资产口径因估值效应存在差异，但两者均反映了中国跨境流动性的稳健态势。随着贸易顺差维持高位、服务及非储备金融逆差收窄，以及人民币国际化带来的配置需求增加，外汇储备规模具备支撑。对于投资者而言，理解三种口径的差异有助于更准确地评估央行外汇干预力度及基础货币投放情况。短期内，地缘冲突及美元信用变化将继续影响外储估值，但资本流动的基本面支撑依然强劲。建议关注央行外汇占款的变化趋势，其作为基础货币投放的重要渠道，对银行体系流动性具有深远影响。